20250819-开源证券-零跑汽车-09863.HK-港股公司信息更新报告_自研智驾巩固造车优势_2026年往后业绩动力充足_3页_645kb

零跑汽车（09863.HK）投资分析报告总结

核心观点：
分析师维持零跑汽车“买入”评级，认为智驾自研加速将巩固其造车优势，2026年后的业绩增长动能充足。

总体情况

1. 业绩预期上调：
   • 公司2025-2027年收入预测从556.7/681.4/813.2亿元（上调前）调整至662.3/965.8/1112.3亿元，增速分别为105.9%/45.8%/15.2%。
   • Non-GAAP净利润预测从-4.2/3.9/19.2亿元（上调前）上调至10.0/19.6/43.0亿元。
   • 当前股价对应2025-2027年1.2/0.9/0.8倍PS和79.9/42.7/20.4倍PE。

关键业绩驱动点

1. 2025年Q2业绩亮点：

* **收入：** 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长52%。受益于交付量环比增长以及战略合作、碳积分交易贡献。
* **盈利：** 2025Q2 GAAP净利润1.6亿元，半年度Non-GAAP净利润累计转正至3.3亿元。
* 成本与费用：虽然毛利率环比下滑（1.3个百分点），但受益于费用率优化（研发、销售及管理费用率分别减少2.0/0.5/0.9个百分点）、其他营业收益环比增长183%。

2. 2025年全年指引上修：

* 销量目标：全年销量更新为**58-65万辆**（前值50-60万辆），对应国内交付52-60万辆。
* 毛利率：预期2025全年毛利率达到**14%-15%**，2025H2已环比提升15%。
* 净利润预期：5-10亿元（基于上修销量及毛利率）。

3. 2026年后增长动力：

* 技能矩阵完善：2026年目标销售100万辆，由国内A/B/C/D矩阵车型和海外销量翻倍共同驱动。
* 零部件业务：与Stellantis合作，零部件业务有望于2026年第二季度放量贡献。
* 合资公司：虽初期可能微利，但欧洲生产基地有望在2026年底前落成，为2027年后提供利润。

存在的风险

• 产品推出不达预期。
• 产能及供应链风险。
• 新能源汽车行业增长乏力。

总结：
零跑汽车通过智驾自研巩固竞争优势，并积极拓展国内市场和零部件业务。尽管短期面临毛利率下滑和竞争压力，但长期增长路径明确，2026年及以后业绩增长动能充足。