20221129-浦银国际证券-零跑汽车-09863.HK-首次覆盖_电子部件自研自制提供高利润弹性_21页_1mb

零跑汽车（9863.HK）首次覆盖总结

核心内容

零跑汽车（9863.HK）是一家专注于新能源汽车研发与制造的公司，其核心竞争力在于电子部件自研自制，这为公司提供了更高的利润弹性。公司于2022年9月29日正式登陆港交所，通过发行新股募资62.79亿港元，进一步增强资金实力，以支持未来的发展。目前，零跑汽车在新能源汽车销量上已与蔚来、小鹏、理想等新势力处于同一量级，并有望在2022年和2023年分别实现11.8万辆和20万辆的销量目标，占中国新能源乘用车市场份额的1.8%和2.5%。

主要观点

• 自研自产电子部件：零跑具备三电系统、大灯、控制器等关键电子部件的自研自产能力，有助于控制制造成本并提升毛利率，为未来利润增长奠定基础。
• 价格段错位竞争：零跑主要布局在5万-20万元价格段，与蔚小理形成错位竞争，有望抓住新能源车行业初期增长红利。
• 增程式车型布局：公司计划推出C11和C01的增程版本，以应对过渡阶段用户的里程焦虑，扩大市场覆盖。
• 估值与投资建议：浦银国际给予零跑汽车2023年目标市销率1.0x，对应目标价27.0港元，潜在升幅32%。相较于其他造车新势力，其估值具有吸引力，首次给予“买入”评级。
• 财务表现：零跑汽车的营收在2020-2024年间预计实现快速增长，从631百万港元增长至43,452百万港元，但当前仍处于亏损状态，毛利率为负，预计2023年有望转正。

关键信息

估值与盈利预测

市场表现与风险

• 当前股价：20.5港元，52周内股价区间为17.5-41.0港元。
• 投资风险：包括新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、自动驾驶研发进展缓慢、资本市场估值体系变化等。

比较分析

• 与蔚小理对比：零跑在价格段、毛利率和销量增速方面具有独特优势，尤其在20万元以下价格段的市场布局，有利于其在竞争中脱颖而出。
• 技术优势：零跑具备“凌芯01”芯片等核心技术，支持L2级和L3级自动驾驶，同时具备国产传感器和摄像头等关键零部件制造能力。

总结

零跑汽车凭借电子部件自研自制能力、价格段错位竞争策略及增程式车型布局，有望在新能源汽车行业快速增长。公司当前估值较低，但具备较高的利润弹性和成长潜力，浦银国际认为其具备投资价值，给予“买入”评级，目标价27.0港元，潜在升幅32%。建议投资者在基本面拐点前少量布局，待销量和业绩改善后考虑重仓。