20240418-开源证券-零跑汽车-09863.HK-港股公司首次覆盖报告_全域自研驱动技术降本_汽车出口盈利前景可期_30页_3mb

零跑汽车首次覆盖研报：全域自研，聚焦性价比与新兴市场

评级与估值

• 投资评级：买入（首次），基于高性价比、销量增长潜力及海外扩张
• 目标估值：2024-2026年PS估值区间为10-60倍，目标市值290亿-2001亿港元
• 核心假设：销量2024/2025/2026年分别为244/443/609万辆；毛利率5%-8%；海外逐步放量。

核心看点

1. 增长预期

• 2024年销量244万辆（CAGR 89%），2026年将成为主流车企；
• 海外销售2024H2启动，Stellantis轻资产模式支持，盈利结构优化。

2. 核心优势

• 技术驱动成本控制：全域自研软硬件，平台复用率88%，降本增效；
• 渠道效率待提升：经销商主导（占比85%），单店销售数低于同行；
• 产品矩阵高性价比：聚焦10-20万主流价格带，C10/C11销量持续增长，T03微型车支撑基本盘。

3. 风险提示

• 产能爬坡不及预期、新品推出滞后、行业竞争加剧、海外政策风险。

核心数据

• 当前PS估值：11倍（2024年），低于同行平均PS（9-11倍）；
• 净亏损预期：2024年亏损3.0亿元，2025年转盈；
• 盈利预测：2024-2026年Non-GAAP净利润-3.0亿/ -0.1亿/ 0.9亿港元。