20260517-国盛证券有限责任公司-零跑汽车-09863.HK-海外领跑新势力_新车表现优秀_5页_1mb

报告摘要

零跑汽车（09863.HK）总结

核心内容概述

零跑汽车在2026年第一季度实现了11万辆的销量，同比增长25.8%，带动总收入增长8%至108.2亿元。尽管综合毛利率为9.4%，同比下滑5.5个百分点，但公司归母净亏损为3.9亿元，远好于预期。公司对Q2及全年业绩表现出乐观态度，预计Q2销量在24-25万辆之间，毛利率将提升至12%-13%，并维持全年100万辆销量和50亿元利润的目标。

主要观点

销量表现强劲：2026年4月销量达7.1万辆，创新势力品牌销量第一；预计Q2销量在24-25万辆之间。
海外拓展迅速：2026年Q1出口总量达4.1万台，同比增长442%；公司计划于6月在欧洲26国推出Lafa5，26Q3推出A10，预计2026年出口量将超过10-15万辆指引上限。
渠道网络扩展：截至2026Q1，零跑汽车在欧洲、中东、非洲和亚太等地区建立了约1000家销售与售后服务网点，其中欧洲、亚太、南美市场分别超过850家、50家、30家。
本地化生产进展：西班牙萨拉戈萨工厂B10本地化生产项目进展顺利，预计2026Q3实现欧洲本地化生产。
新车与改款车型：公司即将推出A05、D99等新车及C系列改款，其中D99计划在2026年6月预售、7月交付。第二品牌最快于2026年底或2027年初亮相。
财务预测：预计2026-2028年销量分别为103/146/166万辆，总收入分别为1114/1734/2129亿元，归母净利润分别为50/114/152亿元，归母净利润率分别为4.5%/6.6%/7.2%。
投资建议：公司给予目标估值1044亿港元，对应18x2026eP/E、0.8x2026eP/S，目标价73港元，维持“买入”评级。
风险提示：包括新车型销量不及预期、海外销售不及预期、价格竞争激烈、原材料涨价、自动驾驶能力提升不及预期、毛利率提升不及预期及政策风险。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	32,164	64,680	111,406	173,398	212,863
归母净利润	-2,821	538	5,024	11,444	15,229
毛利率	8.4%	14.6%	13.0%	13.8%	15.1%
净利率	-8.8%	0.8%	4.5%	6.6%	7.2%
EPS（元/股）	-2.11	0.38	3.53	8.05	10.71

估值比率

比率	2024	2025	2026E	2027E	2028E
P/S（倍）	1.7	0.9	0.5	0.3	0.3
P/E（倍）	-18.6	103.4	11.1	4.9	3.7
P/B（倍）	10.4	7.9	5.5	3.4	2.3

股票信息

项目	数据
行业	海外
前次评级	买入
收盘价（港元）	45.22
总市值（百万港元）	64,294.37
总股本（百万股）	1,421.81
自由流通股（%）	79.55
30日日均成交量（百万股）	12.25