> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 零跑汽车（09863.HK）总结 ## 核心内容概述 零跑汽车在2026年第一季度实现了11万辆的销量，同比增长25.8%，带动总收入增长8%至108.2亿元。尽管综合毛利率为9.4%，同比下滑5.5个百分点，但公司归母净亏损为3.9亿元，远好于预期。公司对Q2及全年业绩表现出乐观态度，预计Q2销量在24-25万辆之间，毛利率将提升至12%-13%，并维持全年100万辆销量和50亿元利润的目标。 ## 主要观点 - **销量表现强劲**：2026年4月销量达7.1万辆，创新势力品牌销量第一；预计Q2销量在24-25万辆之间。 - **海外拓展迅速**：2026年Q1出口总量达4.1万台，同比增长442%；公司计划于6月在欧洲26国推出Lafa5，26Q3推出A10，预计2026年出口量将超过10-15万辆指引上限。 - **渠道网络扩展**：截至2026Q1，零跑汽车在欧洲、中东、非洲和亚太等地区建立了约1000家销售与售后服务网点，其中欧洲、亚太、南美市场分别超过850家、50家、30家。 - **本地化生产进展**：西班牙萨拉戈萨工厂B10本地化生产项目进展顺利，预计2026Q3实现欧洲本地化生产。 - **新车与改款车型**：公司即将推出A05、D99等新车及C系列改款，其中D99计划在2026年6月预售、7月交付。第二品牌最快于2026年底或2027年初亮相。 - **财务预测**：预计2026-2028年销量分别为103/146/166万辆，总收入分别为1114/1734/2129亿元，归母净利润分别为50/114/152亿元，归母净利润率分别为4.5%/6.6%/7.2%。 - **投资建议**：公司给予目标估值1044亿港元，对应18x2026eP/E、0.8x2026eP/S，目标价73港元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括新车型销量不及预期、海外销售不及预期、价格竞争激烈、原材料涨价、自动驾驶能力提升不及预期、毛利率提升不及预期及政策风险。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 32,164 | 64,680 | 111,406 | 173,398 | 212,863 | | 归母净利润 | -2,821 | 538 | 5,024 | 11,444 | 15,229 | | 毛利率 | 8.4% | 14.6% | 13.0% | 13.8% | 15.1% | | 净利率 | -8.8% | 0.8% | 4.5% | 6.6% | 7.2% | | EPS（元/股） | -2.11 | 0.38 | 3.53 | 8.05 | 10.71 | ### 估值比率 | 比率 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----|-----|------|------|------| | P/S（倍） | 1.7 | 0.9 | 0.5 | 0.3 | 0.3 | | P/E（倍） | -18.6 | 103.4 | 11.1 | 4.9 | 3.7 | | P/B（倍） | 10.4 | 7.9 | 5.5 | 3.4 | 2.3 | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |----------------|------------------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（港元） | 45.22 | | 总市值（百万港元） | 64,294.37 | | 总股本（百万股） | 1,421.81 | | 自由流通股（%） | 79.55 | | 30日日均成交量（百万股） | 12.25 | ## 未来规划 - **新车发布**：A05、D99等新车及C系列改款计划在2026年第二季度发布，提升产品竞争力。 - **第二品牌**：公司计划推出第二品牌，最快于2026年底或2027年初亮相，最晚于2027H1上市。 - **本地化生产**：2026Q3实现欧洲本地化生产，增强市场响应能力。 - **战略合作**：与Stellantis深化合作，B10将与欧宝品牌新车型共线生产，马德里工厂可能出售给零跑国际。 ## 风险提示 - 新车型销量不及预期 - 海外销售不及预期 - 价格竞争激烈 - 上游原材料涨价 - 自动驾驶能力提升和功能落地不及预期 - 毛利率提升不及预期 - 政策风险 ## 分析师信息 - **夏君**：执业证书编号 S0680519100004，邮箱 xiajun@gszq.com - **刘玲**：执业证书编号 S0680524070003，邮箱 liuling3@gszq.com