20220506-国盛证券-轻工制造行业专题研究_抽丝剥茧_大浪淘沙_优选成长_反转_51页_9mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概览

轻工制造行业整体估值处于历史低位，2022年4月29日估值为19.4X，位于历史8.9%分位。其中，造纸、家居用品、包装印刷、文娱用品板块估值分别为10.7X、24.1X、21.0X、32.0X，分别处于历史7.9%、7.0%、9.2%、43.0%分位。基金持仓比例环比下行，22Q1为3.3%，其中造纸、家居、包装、文娱板块持仓比例分别为4.8%、3.1%、2.0%、5.2%。

主要观点

• 估值修复与阿尔法机会：在地产复苏与疫后消费回补的背景下，轻工制造板块存在估值修复机会，重点关注龙头企业的阿尔法收益。
• 行业复苏预期：地产数据虽走弱，但预期向上，预计22Q3销售数据下滑收窄，Q4有望回正。
• 盈利改善趋势：随着原材料价格回落、人民币贬值利好出口、提价政策落地，多个子板块盈利有望改善。
• 龙头表现突出：欧派、顾家家居等龙头在疫情下仍能保持增长，显示出较强的抗风险能力与市场竞争力。

关键信息

家居板块

定制家居

• 收入增长：2021年收入656.90亿元，同比增长37.7%；2022Q1收入116.02亿元，同比增长12.5%。
• 净利润变化：2021年净利润35.99亿元，同比下降31.6%；2022Q1净利润5.02亿元，同比下降23.9%。
• 龙头表现：欧派在高基数下仍实现25.6%收入增长，显著超越同行；索菲亚、志邦、金牌厨柜等企业也有不同程度增长。
• 行业挑战：原材料涨价、行业竞争加剧、低毛利产品占比提升，导致盈利能力承压。

软体家居

• 收入增长：2021年顾家、喜临门收入增速分别为44.8%、38.2%，利润增速分别为96.9%、78.3%。
• 同店增长：顾家、喜临门同店增长分别为45.1%、32.0%，客单值稳步提升。
• 疫情影响：2022Q1增速回落，但龙头韧性显现，顾家收入仍增长20%。
• 推荐标的：顾家家居、喜临门、敏华控股等。

造纸板块

大宗纸

• 盈利修复：2022Q1盈利环比进入修复通道，受益于能源成本回落与提价落地。
• 原料掌控：太阳纸业、博汇纸业等企业通过掌控上游原料，夯实底层利润。
• 推荐标的：太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。

特种纸

• 提价兑现：2021年特种纸龙头实现量价齐升，但21Q4因纸价走弱与能源成本上涨，盈利承压。
• 未来展望：预计2022年浆价影响可控，能源成本改善，提价逐步落地，盈利有望环比上行。
• 推荐标的：仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸。

新型烟草

• 海外渗透率提升：国际烟草龙头加大新型烟草布局，2021年四大龙头新型烟草业务占比达29.0%、8.0%、2.6%、2.5%。
• 国内政策：政策逐步落地，监管趋于清晰，产品减害与替烟本质未受影响。
• 推荐标的：思摩尔国际，关注一次性小烟、HNB、医疗雾化等细分市场。

出口板块

• 人民币贬值利好：2021年出口收入增长32.1%，利润承压主要因海运、原材料与汇率影响。
• 未来预期：海运费回落、人民币贬值、原材料价格下行，盈利拐点逐步显现。
• 推荐标的：久祺股份、梦百合、乐歌股份、恒林股份、永艺股份。

包装板块

纸包装

• 收入增长：2021年收入565.1亿元，同比增长31.0%。
• 盈利修复：2022年纸价下降，成本压力趋缓，盈利有望改善。
• 推荐标的：裕同科技、劲嘉股份。

金属包装

• 提价兑现：2021年收入增长41.0%，主要受益于产品提价与多元化增长。
• 未来展望：期待成本拐点，关注三片罐与两片罐议价能力提升。
• 推荐标的：奥瑞金。

投资策略

• 优选成长与反转：重点关注估值处于历史低位、具备增长潜力与盈利反转预期的板块与个股。
• 龙头集中：基金配置向行业龙头集中，关注欧派家居、顾家家居、裕同科技等。
• 多维度布局：结合产品、渠道、品牌多元化布局，提升竞争力与市场占有率。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 地产下行超预期
• 贸易摩擦加剧
• 疫情影响超预期
• 政策风险

重点标的