煤炭行业三季度回顾：价格中枢持续抬升，公司业绩稳步增长-20181112-安信证券-29页-5mb

煤炭行业三季度回顾总结

核心内容概述

2018年前三季度，煤炭行业在供给端增量有限、需求端稳步增长的背景下，价格中枢持续抬升，行业整体业绩稳步增长，现金流明显改善，资本结构优化。

主要观点

• 供给端增量有限：受2017年全力保供应影响，2018年采掘衔接问题突出，安全、环保检查限制了产能释放。全年供给增速预计在1%左右。
• 需求端稳步增长：火电、粗钢、生铁、水泥产量增速均保持较高水平，即便四季度需求增速可能下滑，但仍高于供给增速。
• 价格中枢抬升：供需关系持续紧平衡，且需求增长速度高于供给，预计动力煤价格将维持高位运行。
• 业绩表现良好：前三季度煤炭板块归母净利润同比增长11.68%，其中焦炭板块涨幅最大，动力煤次之，炼焦煤和无烟煤也有一定增长。
• 现金流改善明显：经营性现金流同比提升4.63%，投资性现金流净流出量增加，但主要用于设备维护和产能准备，筹资性现金流净流出量下降。

关键信息

供给端回顾与预测

• 前三季度产量微增：全国原煤产量同比增长0.11%，主要来自山西、陕西等主产地。
• 四季度产量增量有限：新建产能处于爬坡期，且受进口煤配额限制，预计四季度供给增速仍有限。
• 进口煤前高后低：1-9月进口量同比增长11.8%，但9月同比减少7.2%，四季度预计同比下降35.54%。
• 新建产能不足：受固定资产投资下滑、建设成本高、融资困难等因素影响，新建产能严重不足，预计未来5年供给增速将维持低速。

需求端回顾与预测

• 火电需求稳定：火电发电量同比增长6.9%，为需求主要支撑。
• 钢铁和水泥需求回升：粗钢、生铁产量增速由负转正，水泥产量增速加快。
• 煤化工需求复苏：煤化工成本在50-55美元，随着油价上涨，煤化工项目有望盈利，带动煤炭需求。

价格走势

• 动力煤价格高位运行：前三季度均价为652.69元/吨，较去年同期上涨5.07%。
• 焦炭价格持续上涨：受环保限产影响，焦炭价格在下半年迅速上涨，涨幅显著。

业绩回顾

营收增长

• 整体营收增长：前三季度行业营业总收入同比增长6.62%，符合预期。
• 动力煤营收增长：动力煤子板块营收同比增长6.38%，主要由中煤能源、*ST安煤、新集能源等公司带动。
• 炼焦煤营收增长：炼焦煤子板块营收同比增长2.39%，西山煤电、开滦股份、冀中能源表现较好。
• 无烟煤营收增长：无烟煤子板块营收同比增长9.57%，昊华能源、阳泉煤业表现突出。
• 焦炭营收增长：焦炭子板块营收同比增长19.55%，ST云维、*ST安泰、金能科技涨幅显著。

归母净利润增长

• 整体净利润增长：前三季度行业归母净利润同比增长11.68%。
• 动力煤净利润增长：动力煤子板块归母净利润同比增长6.59%，主要由*ST安煤、山煤国际、大同煤业带动。
• 炼焦煤净利润增长：炼焦煤子板块归母净利润同比增长5.41%，开滦股份、潞安环能、盘江股份表现较好。
• 无烟煤净利润大幅增长：无烟煤子板块归母净利润同比增长98.46%，主要由昊华能源、阳泉煤业带动。
• 焦炭净利润显著增长：焦炭子板块归母净利润同比增长161.35%，ST云维、*ST安泰、山西焦化涨幅最大。

EPS表现

• 整体EPS上涨：行业大部分公司EPS上涨，涨幅集中在5%-100%之间。
• 个别公司EPS下降：如平庄能源，同比下降122.27%。

投资建议

• 动力煤：建议关注陕西煤业、中国神华等龙头，估值提升是主旋律。
• 焦炭：建议关注开滦股份、金能科技，环保催化去产能，行业景气提升。
• 炼焦煤：建议关注喷吹煤标的潞安环能，以及淮北矿业（重组完成，转型为低估值焦煤股）。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能影响煤炭需求。
• 煤价大幅下跌：可能影响企业利润。
• 焦炭限产不及预期：可能影响行业景气度。

图表目录摘要

• 图1：2016-2018年港口动力煤价格走势
• 图2：榆林动力块煤价格走势
• 图3：炼焦煤价格保持平稳
• 图4：天津港一级冶金焦价格走势
• 图5：1-9月原煤产量同比增加0.11%
• 图6：煤炭产量向晋陕蒙主产地集中
• 图7：各省份在建产能
• 图8：各省份联合试运转产能
• 图9：进口量呈现前高后低的趋势
• 图10：煤炭行业新增产能
• 图11：煤炭行业固定资产投资依然低迷
• 图12：海外动力煤价格走势较强劲
• 图13：海外焦煤价格失去竞争力
• 图14：焦炭产量持续收缩
• 图15：社会用电量增速
• 图16：火电发电量以及增速
• 图17：生铁/粗钢日均产量变化
• 图18：水泥产量增速加快
• 图19：英国布伦特原油价格走势

表格目录摘要

• 表1：2018~2020年可投产产能
• 表2：动力煤供需平衡表
• 表3：2018年三季度煤炭上市公司营业收入汇总
• 表4：2018年三季度煤炭上市公司归母净利润汇总
• 表5：2017、2018年前三季度煤炭上市公司EPS汇总