> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球煤价中枢抬升的逻辑重构总结 ## 核心内容概述 本报告分析了全球煤炭市场的供需变化及价格中枢抬升的逻辑，指出煤炭价格并非由总量供需决定，而是由“边际市场”即海运贸易煤的供需变化主导。2026年的地缘冲突和能源切换加速了全球煤炭供需平衡表的紧平衡状态，推动煤价中枢持续上升。报告还推荐了相关煤炭企业，认为全球煤炭资源具有长期投资价值。 ## 主要观点 ### 1. **边际定价主导全球煤价** - 全球煤炭总产量超过90亿吨，其中约85%在区域内消纳，仅有约13-14亿吨参与国际海运贸易。 - 这一“边际市场”决定了全球煤价的波动与中枢。 - 2026年的地缘冲突并未改变全球煤炭总量供需，但通过冲击海运贸易流，迅速压缩了边际市场的供需空间，导致全球煤价中枢抬升。 ### 2. **2026年全球贸易平衡表趋紧** - 2025年全球海运贸易煤总量下滑约5%，2026年预计进一步下降5%以上。 - 印尼、澳大利亚、美国等主要出口国的产量下降和出口政策收紧是关键因素。 - 卡塔尔液化装置被摧毁、天然气价格暴涨、美国缺电背景下重启煤电等事件，推动全球能源切换，增加对煤炭的需求。 ### 3. **中长期全球煤炭供需进入紧平衡** - 即使不考虑地缘因素，全球煤炭供给在2026-2028年可能维持微幅或持平增长。 - 需求端因AI和极端天气推动电力需求增长，预计2026年起需求开始加速上升。 - 新能源的不稳定性未能有效支撑电力需求，煤炭作为电力系统的“压舱石”需求或将上升。 ### 4. **中国煤炭市场趋势** - 2025年煤炭产量增速回落，进口量大幅减少。 - 火电需求在2026年可能开启新一轮上行周期，主要受AI、新能源、储能等带动。 - 新能源装机增速放缓，火电替代压力趋缓。 ### 5. **美国煤炭市场复苏** - 美国重启煤电，2025年煤炭消费量恢复增长，2026年可能进一步提升。 - 煤电在基荷电源中的作用增强，配合天然气发电，满足电力需求增长。 - 煤炭出口转内销，出口量预计下降，但国内需求增加。 ### 6. **印度煤炭市场** - 印度在能源安全政策推动下，产量持续增长。 - 需求端因经济发展持续抬升，进口结构调整。 ### 7. **印尼煤炭出口政策变化** - 印尼政府加强资源主权定价权，通过HBA基准价体系和产量配额控制出口。 - 2026年出口量预计下降约5000万吨，对全球海运贸易煤产生显著影响。 ### 8. **蒙古煤炭出口增长** - 蒙古煤炭产量持续增长，出口量随之增加。 - 蒙古出口量是全球海运贸易煤的重要补充。 ### 9. **投资建议** - **全球市场**：推荐兖煤澳洲。 - **A股市场**：推荐兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份等有量增潜力的龙头。 - **美国市场**：建议关注PeabodyEnergy等煤炭相关标的。 ## 关键信息 - **全球煤炭供需结构**：总量巨大但边际市场决定价格，海运贸易煤占比约15%。 - **2026年影响因素**：地缘冲突、能源切换、印尼出口配额下降、美国重启煤电。 - **供需预测**：2025年全球煤炭贸易量下降5%，2026年下降5%以上；2026-2028年全球煤炭需求预计年均增长约2-3%。 - **价格中枢抬升**：由于边际市场收缩和需求增长，全球煤价中枢有望持续提升。 - **风险提示**：地缘政治风险、全球宏观风险。 ## 附录：重点公司估值表 | 公司简称 | 代码 | 收盘价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025A PE | 2026E PE | 投资评级 | |--------------|-------------|---------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|-----------| | 中国神华 | 601088.SH | 48.42 | 2.95 | 2.66 | 3.15 | 16.40 | 18.20 | 15.37 | 增持 | | 陕西煤业 | 601225.SH | 25.85 | 2.31 | 1.71 | 1.77 | 11.19 | 15.12 | 14.60 | 增持 | | 兖矿能源 | 600188.SH | 19.87 | 1.46 | 0.84 | 1.56 | 13.61 | 23.65 | 12.74 | 增持 | | 中煤能源 | 601898.SH | 18.60 | 1.46 | 1.35 | 1.60 | 12.74 | 13.78 | 11.63 | 增持 | | 晋控煤业 | 601001.SH | 16.83 | 1.68 | 1.10 | 1.23 | 10.02 | 15.30 | 13.68 | 增持 | | 华阳股份 | 600348.SH | 9.20 | 0.59 | 0.64 | 0.70 | 15.59 | 14.38 | 13.14 | 增持 | | 兖煤澳大利亚 | 3668.HK | 39.81 | 4.16 | 1.57 | 3.43 | 9.57 | 25.42 | 11.60 | 增持 | ## 图表参考 - 图1：全球煤炭贸易平衡表大幅趋紧 - 图2：全球煤炭市场“总量巨大、边际定价”结构 - 图3：2022年纽卡斯尔国际煤价涨幅 - 图4：2024年全球煤炭贸易总量见顶 - 图5：剔除中国进口后的海运动力煤贸易量 - 图6：3月全球主要能源最大涨幅 - 图7：印尼煤炭出口量2026年可能下降 - 图8：2025年美国煤炭消费量和产量增长 - 图9：美国煤炭出口下降趋势 - 图10：美国出口煤炭主要来自高卡产区 - 图11：美国煤炭出口量下降趋势 - 图12：中国煤炭产量持续增长 - 图13：中国煤炭产量环比变化 - 图14：山西产量边际回升 - 图15：中国煤炭进口量增速 - 图16：中国煤炭产量趋势 - 图17：火电发电负荷稳定但边际拉动减弱 - 图18：中国煤炭消费量增速放缓 - 图19：中国煤炭需求恢复增长 - 图20：美国电力结构以天然气为主 - 图21：美国煤电占比逐年下降 - 图22：美国煤炭主要产区 - 图23：美国煤炭行业从业人数下降 - 图24：美国煤炭人工人均产量提升 - 图25：美国2025年全年发电增速 - 图26：美国基荷电源利用率提升空间 - 表8：美国2025年1月以来火电厂退役延期情况 ## 结论 全球煤炭价格中枢的抬升主要由海运贸易煤的边际供需变化驱动。2026年地缘冲突与能源切换提前加剧了全球市场紧平衡，中长期来看，供给增速放缓与需求端的持续增长将共同推动煤炭价格上升。建议投资者关注兖煤澳洲及A股龙头兖矿能源、中国神华等具备增长潜力的公司。