建材行业：2017年上半年盈利及运营能力分析-20170903-光大证券-21页-2mb

报告摘要

2017年上半年，建材行业整体盈利显著改善，尤其在水泥和玻纤行业表现突出。水泥行业在二季度盈利超预期，整体营收和净利润大幅增长；玻纤行业则在供需格局良好下保持稳定增长。其他建材企业也呈现不同程度的业绩提升或改善。

水泥行业盈利改善显著：上半年水泥行业整体盈利水平提升，量稳价升，营收同比增长29.9%，营业成本同比增长22.9%，营业利润同比增长192.9%，净利润同比增长147.5%。二季度盈利弹性显著，营收同比增长26.0%，营业利润同比增长108.8%，净利润同比增长81.5%。
区域差异明显：西北和西南地区水泥企业盈利改善最显著，华东和中南次之，东北和华北相对较弱。华新水泥、祁连山、宁夏建材、西藏天路、海螺水泥等公司业绩增长弹性较大。
玻纤行业盈利稳健：上半年玻纤行业营收同比增长14.1%，营业成本同比增长11.7%，营业利润同比增长36.7%，净利润同比增长28.2%。主要企业如中国巨石和中材科技业绩增长稳定，长海股份则有所下降。
营运能力提升：水泥行业存货同比增长42.3%，应收账款同比增长11.0%，销售商品收到现金同比增长35.0%；玻纤行业存货、应收账款等指标增速匹配，整体营运能力良好。
现金流管理改善：水泥行业销售商品收到现金同比增长35.0%，部分企业如海螺水泥、上峰水泥、天山股份等现金流改善明显，显示行业景气度提升。

整体表现：2017年上半年水泥行业盈利大幅改善，主要得益于量稳价升和成本控制。
区域表现：
- 华东：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等企业盈利弹性大，海螺水泥毛利率最高，达34.85%。
- 中南：华新水泥、万年青等企业盈利改善显著，华新水泥净利润同比增长338.26%。
- 东南：塔牌集团、福建水泥等企业盈利提升。
- 西南：西藏天路受益于供需矛盾，毛利率和净利率均提升。
- 西北：金圆股份、天山股份、宁夏建材等企业扭亏为盈，盈利改善明显。
- 东北、华北：亚泰集团、金隅股份、冀东水泥等企业盈利改善有限，部分仍亏损。

整体表现：玻纤行业盈利保持稳定，营收同比增长14.1%，净利润同比增长28.2%。
主要企业：
- 中国巨石：净利润同比增长32.1%，毛利率29.41%。
- 中材科技：净利润同比增长37.1%，毛利率26.13%。
- 长海股份：净利润同比下降16.5%，毛利率20.64%。

行业趋势：水泥行业进入淡旺季切换，二季度盈利超预期；玻纤行业供需格局良好，盈利能力较强。
推荐企业：
- 水泥行业：优选华新水泥、万年青、祁连山、宁夏建材，配置海螺水泥。
- 其他建材行业：持续推荐业绩高增长、安全边际高的小建材行业龙头，如中国巨石、中材科技、伟星新材、建研集团、鲁阳节能。