20150621-光大证券-非金属类建材行业月报_梅雨季来临_需求进一步趋弱_40页_5mb

梅雨季来临，水泥行业需求进一步趋弱

核心内容概述

2015年1-5月，我国水泥行业面临需求疲弱、价格下跌和盈利能力下滑的多重压力。全国水泥产量为8.6亿吨，同比下降5.1%，且增速较2014年同期下降9.1个百分点。同时，水泥价格累计同比下降15.5%，熟料价格同比下降14.9%，行业整体盈利水平持续下降。各区域水泥需求和价格表现差异显著，南部地区需求恢复较好，而北部地区表现较差。

主要观点

行业整体表现

• 产量：2015年1-5月水泥行业产量同比下降5.1%，增速较2014年同期下降9.1个百分点。4月水泥产量同比下降5.4%，5月环比上升5.7%。
• 价格：水泥价格持续下滑，全国均价同比下降15.5%，5月均价为237.9元/吨，环比下降6元/吨。
• 盈利能力：水泥行业吨产品盈利能力自2014年11月以来持续环比下降，主要由于产品价格下降和2014年高基数效应。

分区域表现

• 产量：东南地区产量增速最高（1.5%），东北地区最低（-15%）。
• 价格：华东、东南、西南、东北、中南、华北、西北水泥价格同比分别下降25.3%、24.2%、21.9%、12.1%、10.7%和5.6%。
• 区域差异：南部地区需求恢复较好，盈利能力相对较强；北部地区需求疲弱，景气度较差。

需求端分析

• 固定资产投资：2015年1-5月全国固定资产投资同比增长11.4%，增速较2014年同期下降5.8个百分点。
• 房地产投资：房地产投资同比增长5.1%，增速较2014年同期下降9.6个百分点。销售、竣工、新开工等指标持续负增长，显示房地产投资仍处于下滑阶段。
• 基建投资：基建投资同比增长18.7%，其中电力、燃气及水的生产和供应业增速18.8%，交通运输、仓储和邮政业增速21.2%，水利、环境和公共设施管理业增速16.3%，对水泥需求提供一定支撑。

供给侧分析

• 行业投资：水泥行业固定资产投资同比下降10.7%，显示供给端冲击减弱。
• 熟料产能利用率：熟料产能利用率下降，显示行业整体产能过剩。

关键信息

投资机会与风险提示

• 投资机会：在供给侧改革背景下，行业盈利有望改善，建议关注华东、中南、东南区域。
• 风险提示：房地产投资恢复不及预期，可能对水泥需求产生持续拖累。

优选推荐组合

• 买入：海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥、同力水泥
• 关注：博闻科技、宁夏建材

行业指数与市场对比

• 行业指数：水泥行业指数在2015年1季度进入淡季，盈利下降导致指数调整，但2季度行业指数与沪深300指数差距缩小，显示出估值回升的迹象。
• 市盈率：水泥行业市盈率已处于历史低位，但有回升趋势，对沪深300市盈率的溢价水平也处于历史低位。

分区域数据总结

结论

2015年水泥行业整体表现疲软，需求恢复缓慢，价格和盈利能力均出现下滑。尽管供给端有所改善，但需求端疲弱仍是主要制约因素。南部地区表现优于北部，显示出区域间不平衡。随着基建投资的持续增长和政策支持，行业有望逐步企稳，但房地产投资的恢复仍需时间。当前水泥行业市盈率处于低位，若需求端改善，行业指数可能迎来上涨机会。