三花智控：国内外布局，稳健制冷零部件龙头，申购建议，积极参与-20210601-天风证券-12页_715kb

三花智控：国内外布局，稳健制冷零部件龙头

核心内容概述

三花智控是一家专注于制冷空调零部件及汽车零部件研发与生产的龙头企业，其业务覆盖全球市场。公司近年来在制冷空调与新能源汽车热管理领域保持稳定增长，具备较强的市场竞争力和技术优势。公司拟发行30亿元可转债，用于扩大产能和补充流动资金，同时具备良好的申购价值。

主要观点

• 三花智控是制冷零部件行业的龙头，产品包括电子膨胀阀、四通阀、截止阀等，市场占有率处于全球领先地位。
• 公司在国内外市场均有重要布局，2020年国外营收占比已超过国内。
• 公司正股表现稳健，PE(TTM)为49.18倍，高于行业平均水平，但股票弹性较好。
• 三花转债发行规模为30亿元，债项与主体评级均为AA+，转股价21.55元，转股价值102.37元，市场或给予13%的溢价，预计上市价格为116元左右。
• 首日配售规模预计在67%左右，中签率预计在0.0396% - 0.0660%之间，建议积极参与申购。

关键信息

转债要素

• 代码：127036.SZ
• 证券简称：三花转债
• 公司代码：002050.SZ
• 发行额：30亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 转股价：21.55元
• 转股起始日期：2021-12-07
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
• 到期补偿利率：10%
• 债底：90.50元（按4.06%贴现率计算）

申购分析

• 首日配售规模预计在67%左右，剩余网上申购规模为9.90亿元。
• 网上申购账户数量假设为150-250万户，中签率预计在0.0396% - 0.0660%之间。
• 债底保护一般，平价高于面值，市场或给予13%的溢价，预计上市价格为116元左右。

股票基本面

• 2020年公司实现营业收入121.10亿元，同比增长7.29%；归母净利润14.62亿元，同比增长2.88%。
• 2021年一季度营业收入34.08亿元，同比增长37.22%；归母净利润3.60亿元，同比增长70.36%。
• 公司毛利率近两年保持平稳，2021年一季度毛利率为27.24%，略有下降。
• 三费支出相对较低，2020年销售/管理/财务费用率分别为4.98%、6.31%、1.07%。

行业前景

• 空调行业产量稳步增长，2021年3-4月同比增长38.42%。
• 新能源汽车产量与销量持续增长，预计2030年新能源汽车销量将占汽车总销量的40%。
• 新能源汽车热管理系统单车价值显著提升，核心组件如电子膨胀阀等需求大幅增长。

全球布局

• 公司已建立覆盖全球的营销网络，并在多个国家设有子公司和生产基地。
• 2020年国外营收占比达51.57%，已超越国内营收。
• 与大众、宝马、比亚迪等国际知名车企及零部件供应商建立长期合作关系。

募投项目

• 本次可转债募集资金30亿元，主要用于：
  • 年产6,500万套商用制冷空调智能控制元件建设项目（拟投入14.87亿元）
  • 年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目（拟投入6.98亿元）
  • 补充流动资金（拟投入8.15亿元）

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

总结

三花智控凭借其在制冷空调零部件及汽车零部件领域的技术优势和市场占有率，成为行业龙头。公司国内外市场布局完善，具备较强的抗风险能力和增长潜力。本次可转债发行规模适中，债底保护一般，但市场或给予13%的溢价，预计上市价格为116元左右，具备较好的申购价值。公司基本面稳健，营收和利润保持增长，且受益于新能源汽车热管理市场的快速发展。募投项目将有助于公司巩固行业领先地位，满足空调能效新标准带来的产业升级需求。尽管存在原材料价格波动、新冠疫情、国际贸易等风险，但公司股权质押比例较低，整体风险可控。建议投资者积极参与三花转债申购。