20230323-天风证券-广联转债_航空工装及零部件的国家级制造商_申购建议_积极参与_10页_1mb

广联转债申购总结

核心内容概览

广联转债是广联航空发行的可转换公司债券，发行规模为7亿元，评级为A+/A+，转股价为32.32元，截至2023年3月20日，转股价值为97.65元。各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率9.04%贴现计算，债底为74.58元，纯债价值较低。市场预期给予27%的溢价，预计上市价格为124元左右，申购建议为积极参与。

主要观点

• 转债要素：广联转债具有较高的到期补偿利率，但债底保护较低，平价低于面值，市场对其溢价预期较高。
• 申购分析：首日配售规模预计为81%，剩余网上申购规模为1.33亿元，中签率预计在0.0013%-0.0014%之间，申购竞争激烈。
• 正股表现：截至2023年3月20日，公司PE(TTM)为90.47倍，高于行业平均水平，市值66.74亿元，处于同业较高水平。正股今年以来上涨9.85%，高于行业指数和万得全A涨幅，股票弹性较大。
• 财务与经营状况：公司2022年前三季度营业收入同比增长104.81%，归母净利润增长87.87%，毛利率提升至55.54%。公司经营性现金流净额为0.42亿元，较上年同期由负转正。
• 行业前景：航空航天工业国产化趋势加强，复合材料应用比例增加，公司作为国家级制造商，具备良好的市场前景。

关键信息

转债基本分析

• 发行规模：7亿元
• 评级：A+/A+
• 转股价：32.32元
• 转股价值：97.65元（2023年3月20日）
• 票息平均：1.52元
• 到期补偿利率：15%
• 债底：74.58元
• 中签率：0.0013%-0.0014%
• 预计上市价格：124元左右
• 申购建议：积极参与

公司基本面分析

• 主营业务：航空工装及零部件制造，占营业收入96.42%
• 客户结构：主要客户为航空工业集团、中国兵工、航天科工、中国商飞等军工央企及科研院所
• 产品结构：涵盖军用和民用航空领域，包括金属零部件、复合材料零部件及无人机整机结构研制
• 财务表现：
  • 2022年前三季度营收4.04亿元，同比增长104.81%
  • 归母净利润0.76亿元，同比增长87.87%
  • 毛利率55.54%，同比提升12.81个百分点
• 费用率：
  • 销售费用率0.45%，同比下降0.49个百分点
  • 管理费用率15.05%，同比上升1.48个百分点
  • 财务费用率4.37%，同比上升4.40个百分点
  • 研发费用率7.71%，同比下降1.13个百分点
• 现金流：2022年前三季度经营性现金流净额为0.42亿元，收现比0.85，付现比0.98

行业与政策分析

• 行业趋势：航空航天国产化加速，复合材料应用比例提升，推动行业增长
• 军机数量：中国军机数量与美国、俄罗斯相比仍有一定差距，但增长潜力较大
• 国防支出：2023年国防支出预算为1.58万亿元，同比增长7.2%，预计未来仍维持高增长
• 可比公司：立航科技、安达维尔、爱乐达、迈信林，其中公司毛利率高于行业平均水平，主要受益于高毛利产品占比提升及成本优化

募投项目分析

• 项目投资：总募集金额7亿元，其中3.2亿元用于航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目，0.82亿元用于航天零部件智能制造项目，2.14亿元用于大型复合材料结构件轻量化智能制造项目，剩余0.84亿元用于补充流动资金
• 项目预期：
  • 航空发动机项目：年营收25,600万元，净利润8,233万元，内部收益率18.12%，静态回收期7.07年
  • 航天零部件项目：年营收6,420万元，净利润2,227万元，内部收益率19.03%，静态回收期6.89年
  • 复合材料项目：年营收17,316万元，净利润6,300万元，内部收益率20.53%，静态回收期6.65年

风险提示

• 违约风险：公司债底保护较低，存在违约风险
• 价格波动风险：可转债价格波动较大，可能低于面值
• 转股风险：转债到期不能转股，可能影响收益
• 摊薄风险：若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力分别为10.24%和16.33%
• 股权质押风险：公司股权质押比例为10.99%，风险较高
• 政策风险：军工业务向民营资本开放政策及税收优惠变化可能影响业务
• 订单波动风险：军品订单波动可能影响公司业绩
• 资质延续风险：军工资质可能受政策或市场环境影响而变化

结论

广联转债具备一定的投资价值，尤其在航空航天国产化趋势下，公司作为国家级制造商，受益于行业增长。虽然存在较高的股权质押风险及转股摊薄压力，但其较高的到期补偿利率和市场溢价预期，使得该转债具备较高的吸引力，建议积极参与申购。