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三花智控：国内外布局，稳健制冷零部件龙头总结

核心内容

三花智控是一家专注于制冷空调控件元件和汽车零部件生产的龙头企业，其业务涵盖制冷空调电器零部件及汽车零部件两大方向。公司产品包括电子膨胀阀、四通阀、截止阀、电磁阀、Omega泵等，市场占有率位居全球前列。公司拥有广泛的全球营销网络及生产基地，与国际大型车企和制冷主机厂商保持紧密合作。

主要观点

转债申购建议

• 申购建议：积极参与
• 转债发行要素：
  • 发行规模：30亿元
  • 债项与主体评级：AA+/AA+
  • 转股价：21.55元
  • 转股价值：102.37元（截至2021年5月28日）
  • 票息平均值：1.08元
  • 到期补偿利率：10%
  • 债底：90.50元（按4.06%贴现率计算）
  • 首日配售比例预计为67%
  • 网上申购中签率预计为0.0396% - 0.0660%

股票基本面

• 行业地位：家电零部件（申万三级）行业龙头
• 财务表现：
  • 2020年营业收入：121.10亿元，同比增长7.29%
  • 2020年归母净利润：14.62亿元，同比增长2.88%
  • 2021年一季度营业收入：34.08亿元，同比增长37.22%
  • 2021年一季度归母净利润：3.60亿元，同比增长70.36%
• 毛利率：
  • 2020年总毛利率：29.81%
  • 2021年一季度总毛利率：27.24%
• 现金流：
  • 2021年一季度经营活动现金流净额：1.90亿元
  • 投资活动现金流净额：0.71亿元
  • 筹资活动现金流净额：-0.50亿元

股票估值

• PE（TTM）：49.18倍，高于同业平均水平
• 市值：792.31亿元，高于同业平均水平
• 正股表现：2021年正股下跌9.40%，行业指数下跌3.88%
• 波动率：近100周年化波动率为42.08%，股票弹性较好
• 股权质押：股权质押比例为6.35%，质押风险较低

行业前景

• 制冷空调行业：2020年空调产量下降，但2021年3-4月增长38.42%，预计未来行业向好
• 新能源汽车行业：2020年销量增长13.37%，预计2030年新能源汽车销量占汽车总销量40%
• 热管理系统：新能源汽车热管理系统单车价值提升，带动电子膨胀阀等产品需求增长
• 产品市场占有率：
  • 电子膨胀阀：40.97%
  • 四通换向阀：46.48%
  • 截止阀：24.47%
• 销售毛利率：高于行业可比公司，分别为29.81%（三花智控）、16.97%（盾安环境）、11.24%（康盛股份）

关键信息

募投项目

• 募集资金总额：30亿元
• 主要项目：
  • 年产6,500万套商用制冷空调智能控制元件建设项目（拟投入14.87亿元）
  • 年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目（拟投入6.98亿元）
  • 补充流动资金（拟投入8.15亿元）

风险提示

• 违约风险：存在违约风险
• 可转债价格波动：存在价格波动甚至低于面值的风险
• 不能转股风险：存在到期不能转股的风险
• 摊薄风险：可能摊薄每股收益和净资产收益率
• 转股相关风险：转股可能带来不确定性
• 信用评级变化：信用评级可能发生变化
• 正股波动风险：正股价格可能波动
• 上市收益溢价：上市收益溢价可能低于预期

结论

三花智控作为制冷空调零部件龙头，具备良好的行业地位和市场前景。其可转债发行规模适中，市场可能给予13%的溢价，预计上市价格为116元左右。公司基本面稳健，财务结构健康，且具备较强的市场竞争力和成长潜力。建议投资者积极参与三花转债申购。