20180515-申万宏源研究_香港_-远洋集团-03377.HK-成立JV开发运营安邦旗下不动产_维持增持评级_9页_1mb

远洋集团（3377:HK）总结

核心内容

远洋集团是一家总部位于北京的房地产开发商，近期与安邦集团达成合作，受让其50%的邦邦置业股权，共同负责安邦旗下不动产项目的开发、建设、销售和运营管理。这一合作被认为为其未来获取安邦资产提供了先入优势。

主要观点

• 合作优势：远洋集团通过与安邦集团成立合资公司，获得了未来资产处置的优先权，进一步增强了其项目储备和市场竞争力。
• 销售表现：2018年1-4月，远洋集团实现合约销售235亿元，同比增长34%，略高于行业平均水平，但全年目标完成率仅为23%。
• 可售资源：公司预计2018年可售资源超过1750亿元，同比增长60%，其中新增货源1374亿元，增长显著。
• 财务状况：公司2017年末持有现金248亿元，总息负债610亿元，净负债率上升至62%，但整体仍处于健康水平。
• 估值分析：当前公司市盈率（PE）为7.5倍，市净率（PB）为0.6倍，较净资产折价54%。分析师认为负面因素已基本反映在股价中，维持增持评级。

关键信息

财务数据（2016-2020E）

销售与可售资源

• 2018年1-4月合约销售235亿元，同比增长34%，高于行业平均。
• 全年销售目标为1000亿元，完成率仅为23%。
• 可售资源达1750亿元，同比增长60%，其中新增货源1374亿元，增长87%。
• 区域分布：环渤海占40%，珠三角占20%，长三角占16%，中西部占15%，其他区域占9%。

资产与负债情况

• 2017年末现金持有248亿元，同比增长24%。
• 总息负债610亿元，同比增长172%。
• 海外债券融资：30亿美元，其中5亿美元和7亿美元分别于2019年和2020年到期，其余于2024年及以后到期。
• 增值税和财务费用等支出有所增长，但公司仍具备增长潜力。

评级与估值

• 维持“Outperform”评级。
• 当前股价对应2018年7.5倍PE和0.6倍PB，较净资产折价54%。
• 分析师认为负面因素已基本反映，维持目标净资产值折价45%。
• 调整后每股净资产值为12.27港元，目标价下调至6.75港元，仍有19.5%的上涨空间。

合作与市场影响

• 安邦集团仍为远洋集团第二大股东，持股29.98%，低于中国人寿。
• 安邦被接管后，资产处置仍需时间，但远洋已获得一定优势。
• 公司在粤港澳大湾区有较多储备，市场对其完成全年目标有信心。

与安邦合作的潜在影响

• 合资公司将负责安邦旗下所有不动产项目，未来可能带来项目收益。
• 分析师认为销售提速和安邦资产处置是潜在的催化剂。

附录：财务预测

收入预测（RMB百万）

资产负债预测（RMB百万）

估值与目标价

结论

远洋集团通过与安邦集团的合作，获得了未来资产处置的优先权，进一步巩固了其项目储备。尽管当前销售进度较慢，但公司仍具备增长潜力，且在粤港澳大湾区有良好布局。财务状况总体健康，负债水平合理，且分析师认为其估值已反映大部分负面因素，维持“Outperform”评级。