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累库压力增大，铅价高位震荡

核心观点

• 宏观环境：美国正与欧洲国家讨论对俄罗斯石油实施禁运，同时美国2月非农就业数据强劲增长，但薪资增速放缓。
• 铅价表现：本周铅价波动不大，沪铅一度出现小幅调整，整体呈现高位震荡态势。
• 地缘与政策影响：地缘冲突升级及财税40号文对铅价影响有限。
• 消费端恢复：铅蓄电池企业综合开工率周环比上涨4.83%至68.85%，显示消费逐步回暖。
• 现货市场：下游交投氛围不佳，现货贴水小幅走扩，显示市场观望情绪浓厚。
• 库存压力：SMM铅锭社库总量周环比上升0.77万吨至10.68万吨，交易所库存增加，累库压力仍存。
• 操作策略：预计下周铅价或将继续跟随板块震荡运行，沪铅主力合约波动区间在15300-15900元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 铅精矿产量

• 2021年12月全球铅精矿产量为42.6万吨，环比减少2.9%，同比增长0.3%。
• 全球铅精矿累计产量为474.3万吨，累计同比增长3.3%。
• 国内铅精矿偏紧格局未影响原生铅生产，随着运输瓶颈缓和，铅精矿供需有望进一步改善。

2.2 铅精矿进口量及加工费

• 3月国产铅精矿加工费维持在1150元/吨，环比持平。
• 进口TC均价环比下降5美元至85美元/干吨，进口加工费较去年低点明显提升。
• 2021年12月铅精矿进口量为7.96万吨，环比下降43.8%，同比下降19.8%。
• 2021年全年累计进口铅精矿120.31万吨，累计同比减少9.8%。

2.3 精炼铅产量

• 2022年1月全国电解铅产量27.35万吨，环比上升1.42%，同比上升4.68%。
• 2月下旬原生铅产能恢复良好，前期减损产量得到修复，产量继续上升。
• 本周SMM电解铅开工率周环比续增0.75%至52.21%。

2.4 再生铅产量及价差

• 2022年1月再生精铅产量33.27万吨，环比下降0.54%，同比上升8.28%。
• 再生铅供给弹性增强，产量继续趋增。
• 本周再生铅开工率周环比续增0.7%至49.52%。
• 原生与再生铅价差周环比收窄75元/吨至225元/吨。

2.5 再生铅利润与原料价格

• 本周财税40号文对废电瓶原料成本有小幅抬升风险。
• 废电瓶价格上调不一，对再生铅利润形成一定侵蚀。
• 再生铅企业每吨利润小幅收窄至百元附近，但对生产暂无明显影响。

2.6 进口盈利分析

• 中国12月精炼铅进口量151.88吨，环比下降46.1%，同比下降42.6%。
• 2021年全年精炼铅累计进口0.21万吨，累计同比下滑89.6%。
• 进口亏损进一步走扩，或将刺激国内加大出口。

2.7 国内外交易所库存

• 国内铅锭社库总量周环比上升0.77万吨至10.68万吨，交易所库存增加4744吨至93601吨。
• 期货库存周内增加2873吨至83897吨。
• LME铅库存周内去化1150吨至43200吨，海外库存去化表现优于国内。

产业基本面 - 消费端

3.1 全球供需平衡

• 2021年12月全球铅市场从11月修正后的2.2万吨过剩转为短缺3.77万吨。
• 2021年全年铅市供应过剩4.5万吨，2020年过剩15.4万吨。
• 供需双增背景下，全球铅市场仍存在结构性短缺。

3.2 现货及升贴水

• 周内冶炼厂贴水基本持稳，但部分实际成交贴水出现小幅走扩。
• 市场整体交投氛围偏淡，观望情绪浓厚。
• 沪伦比值走低后，部分贸易商积极寻找出口机会。
• LME铅现货贴水4.25美元/吨。

3.3 铅酸蓄电池产量及开工率

• 铅蓄电池企业综合开工率周环比上涨4.83%至68.85%，显示消费逐步恢复。
• 12月铅蓄电池产量同比增长2.5%，1-12月累计产量同比增长13.7%。

3.4 终端电池消费

• 未提供具体数据，但整体显示终端电池消费与铅蓄电池产量相关，存在一定的复苏迹象。

其他重要指标

• 用电量数据反映铅锌冶炼行业运行情况，显示当月用电量为万千瓦时。
• 其他指标图未提供具体说明，但整体反映行业运行趋势。

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