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累库压力延续，铅价偏弱震荡

核心观点

• 宏观环境：美国2月CPI同比急升至7.9%，创40年来最大涨幅，预计未来两个月将超过8%。欧洲央行宣布将在第三季结束资产购买，通胀压力盖过俄乌战争担忧。
• 基本面分析：本周铅价先扬后抑，周初跟随板块冲高回落，随后因累库压力增大而承压运行。下游需求已基本恢复至正常水平，铅蓄电池企业综合开工率周环比上涨4.88%至73.72%。
• 供给端改善：前期供给端制约因素陆续解除，铅产量预计将迎来显著复苏。原生铅复产产能增多，开工率延续上行态势，预计原生铅产量将继续维持稳中有升趋势。
• 再生铅表现：再生铅利润大幅萎缩，目前已处于盈亏平衡附近。原生与再生铅价差周环比收窄150元至75元/吨。废电瓶价格上调对再生铅成本影响有限，短期对产量冲击不大。
• 操作策略：预计下周铅价将延续偏弱震荡运行，沪铅主力合约波动区间或在14900-15400元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 铅精矿产量

• 2021年12月全球铅精矿产量为42.6万吨，环比减少2.9%，同比增长0.3%。
• 2021年全球铅精矿累计产量为474.3万吨，累计同比增长3.3%。
• 国内铅精矿偏紧格局未影响原生铅生产，随着季节性和运输瓶颈缓和，铅精矿供需有望进一步改善。

2.2 铅精矿进口量及加工费

• 3月国产铅精矿加工费环比持平，均价维持在1150元/吨。
• 进口平均TC环比下降5美元至85美元/干吨，进口加工费较去年低点明显提升。
• 2021年12月铅精矿进口量为7.96万吨，环比下降43.8%，同比下降19.8%。
• 2021年全年累计进口铅精矿为120.31万吨，累计同比减少9.8%。

2.3 精炼铅产量

• 2022年2月全国电解铅产量为23.79万吨，环比下降13.5%，同比下降5.01%。
• 1-2月累计产量同比微增0.24%。
• 电解铅冶炼企业生产逐步恢复，产量较2月有所增加。
• 安阳岷山、湖南银星设备检修结束，河南秦岭复产，预计3月将贡献产量增幅。
• 本周电解铅开工率周环比上涨0.9%至53.2%。

2.4 再生铅产量及价差

• 2022年2月全国再生铅产量为32.03万吨，环比下降8.77%，同比增加52.15%。
• 1-2月累计产量同比上升24.90%。
• 残奥会和两会对产量的影响预计在3月中下旬解除，春节期间停产企业逐步恢复。
• 原生与再生铅价差周环比收窄150元/吨至75元/吨。

2.5 再生铅利润与原料价格

• 再生铅企业利润截止周五处于盈亏平衡附近，短期对生产冲击有限。
• 财税40号文对废电瓶原料成本影响有限，废电瓶价格上调50-75元/吨。

2.6 进口盈利分析

• 中国12月精炼铅进口量为151.88吨，环比下降46.1%，同比下降42.6%。
• 2021年全年累计进口0.21万吨，累计同比下滑89.6%。
• 周内进口亏损进一步扩大，将刺激国内出口力度。

2.7 国内外交易所库存

• 周内基差走弱刺激持货商交仓意愿，SMM铅锭社库总量周环比上升1.54万吨至12.21万吨。
• 交易所铅锭库存周环比增加12635吨至106236吨，期货库存周环比增加12548吨至96445吨。
• LME铅库存周内去化4925吨至38275吨，海外库存去化表现良好。
• 预计下周累库或将有所放缓。

产业基本面 - 消费端

3.1 全球供需平衡

• 2021年12月，全球铅市场从11月修正后的2.2万吨过剩转为短缺3.77万吨。
• 2021年全年供应过剩4.5万吨，2020年过剩15.4万吨。

3.2 现货及升贴水

• 铅价走弱导致冶炼厂出货积极性下降，散单报价减少。
• 下游存在畏跌慎采心理，部分采购需求可能延迟至下周释放。
• 本周LME铅近月现货贴水扩大至21.68美元/吨。

3.3 铅酸蓄电池产量及开工率

• 本周铅蓄电池企业综合开工率周环比上涨4.88%至73.72%。
• 下游需求已基本恢复至正常水平。
• 统计局数据显示，国内12月铅蓄电池产量同比增长2.5%，1-12月累计产量同比增长13.7%。

3.4 终端电池消费

• 文档中包含多张图表，主要展示终端电池消费数据，但未提供具体文字说明。

其他重要指标

• 文档中包含多张图表，涉及其他重要指标，但未提供详细文字分析。

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