20240415-紫金天风-债券周报_短端优势显现_曲线大幅走陡_20页_2mb

紫金天风期货 研究报告摘要

核心观点
当前经济基本面修复仍曲折反复，整体表现不及预期，债牛趋势延续。短端利率在货币政策宽松、资金面宽松和机构欠配支撑下仍有下行空间；长端利率将受基本面改善、监管信号及超长债供给增长影响，或迎来阶段性调整。建议关注做陡曲线机会。

主要分析内容

1. 经济增长

• 企业信贷需求强劲（短期和中长期均高于近5年均值），居民端仍偏弱，购房信心不足。
• 3月PMI大幅回升至扩张区间，制造业与非制造业同步恢复，但供需矛盾仍存，供大于求问题未缓解。

2. 通胀

• 4月CPI数据可能出现波动，食品价格哑火，非食品类波动较小；当前通胀压力不高。

3. 资金面

• 央行维持地量操作净回笼，资金面整体宽松，DR007小幅上行，R007下行明显，显示分层不明显。
• 回购成交量下降，但期限利差扩大，曲线走陡。

4. 货币政策

• 2024年货币政策坚持“稳健灵活”，强化逆周期调节，重视结构性工具使用（科技创新再贷款、设备更新支持）。
• 央行政策导向关注长债利率，MLF等量缩量续作，市场演绎“利空出尽”。

5. 财政政策

• 财政政策偏中性，政府重点推动设备以旧换新，鼓励能源转型与消费绿色化。

6. 债券市场分析

• 短端：利率下行空间受需求旺盛和机构欠配支撑，趋势明显。
• 长端：目前利率低位运行，受基本面预期改善、监管关注及供给高峰影响，将逐步调整。
• 期限结构：曲线利差收窄后走陡，应把握机会。

7. 事件回顾与数据

• 3月社融、信贷数据同比少增，经济修复稳步但仍有压力。
• 国债、政金债发行活跃，但净融资不及预期；4月发行量略有回升。