20191229-安信证券-煤炭行业深度分析：煤炭平稳，焦炭或具备向上弹性_37页_1mb

煤炭平稳，焦炭或具备向上弹性总结

核心内容

当前煤炭行业整体处于平稳状态，煤价虽有所回升，但仍处于合理区间，行业利润不高，存在大量亏损企业，因此不能简单认为煤价“过高”。焦炭行业则因供给侧改革和环保政策，产能逐步退出，行业供需格局改善，具备向上弹性。

主要观点

• 煤价合理性：截至12月27日，秦港动力煤均价为587元/吨，仅高于2014-2016年全行业亏损水平。当前煤价并不能视为过高，行业平均利润仅79元/吨，扣除税费后几乎所剩无几。
• 供给端变化：新建产能顶峰已过，2020年预计可投产9280万吨/年，之后逐年减少。同时，各地小矿井关停导致非主产省产量下降，行业面临产能瓶颈。
• 需求端稳定：经济平稳，下游需求保持稳定。电力需求受新能源发电影响较小，钢铁和建材需求小幅下降，但煤化工需求因油价低位和项目投产而上升。
• 价格预测：2020年港口煤价预计维持在575元/吨左右，坑口煤价因运力释放和需求转移而表现强势。
• 投资建议：板块估值处于历史底部，龙头公司有望享受估值溢价，建议关注动力煤、炼焦煤及焦炭板块，推荐标的包括陕西煤业、露天煤业、中国神华、淮北矿业、潞安环能、山西焦化、金能科技、中国旭阳集团、山煤国际、美锦能源等。
• 风险提示：经济大幅下行、煤价下跌、在建产能超预期投产、焦炭去产能不及预期等。

关键信息

供给端

• 新建产能高峰已过：2020年可投产9280万吨/年，后续逐年减少。
• 产能集中：原煤产量逐步向晋陕蒙主产地集中，非主产地产量负增长。
• 安全检查与政策影响：矿难频发及安全检查常态化抑制产量释放，同时推动小煤矿关停，产能退出加速。
• 进口量增加：1-11月进口煤及褐煤2.99亿吨，同比增长10.2%，对国内煤价形成一定压力。

需求端

• 电力需求：火电压力减弱，水电及核电装机高峰已过，对火电的替代有限。
• 钢铁需求：粗钢产量小幅下降，但生铁产量保持平稳，钢铁建材需求总体稳定。
• 煤化工需求：煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目在当前油价下实现盈利，拉动煤炭需求。

价格预测

• 港口煤价：预计2020年秦港Q5500均价575元/吨，同比下降1.5%。
• 坑口煤价：受浩吉铁路通车影响，运力瓶颈突破，坑口煤价表现强势。

投资建议

• 板块估值：煤炭板块PE和PB均处于历史底部，有望随业绩回升。
• 行业龙头：具备优质资源禀赋的企业可享受估值溢价，建议关注动力煤和炼焦煤板块。
• 焦炭板块：随着产能退出，行业景气有望恢复，推荐焦炭相关标的。

行业表现

• 市场回顾：2019年12月27日，中信煤炭板块累计涨幅11.9%，跑输沪深300指数21.9个百分点。
• 子板块表现：焦炭子板块涨幅最佳，为20.7%，动力煤为12.5%，炼焦煤为7.7%，无烟煤为3.5%。
• 个股表现：美锦能源、山煤国际、兖州煤业等个股涨幅居前，主要受益于向新能源转型。

风险提示

1. 经济下行风险：经济增速放缓可能影响下游需求。
2. 煤价下跌风险：煤价若大幅下跌，可能对行业利润造成冲击。
3. 在建产能超预期：新建产能可能超出预期，导致供给增加。
4. 焦炭去产能不及预期：若去产能进度缓慢，可能影响行业景气度。

投资评级

• 评级：领先大市-A
• 评级理由：行业供需基本平衡，估值处于历史底部，龙头公司有望享受估值溢价。

表格与图表

• 表1：各省市去产能执行情况，显示2019年去产能规模。
• 表2：原煤产量向晋陕蒙集中，非主产地产量负增长。
• 表3：在建产能拆分，显示2018年末及2019年新核准产能。
• 表4：2019-2020年投产矿井不完全统计。
• 表5：2019-2020年压减焦化产能明细。
• 图1-图45：涵盖行业表现、煤价走势、产能变化、库存情况、需求预测等，提供直观数据支持。

结论

煤炭行业当前处于供需基本平衡状态，煤价合理，行业利润有限。焦炭行业因去产能和环保政策，供需格局改善，具备向上弹性。建议关注行业龙头及向新能源转型的标的，同时注意政策与市场风险。