煤炭行业深度分析：煤炭平稳，焦炭或具备向上弹性-20191229-安信证券-27页_1mb

煤炭平稳，焦炭或具备向上弹性

核心内容概览

本报告分析了2020年煤炭行业的供需格局、价格走势及投资建议，指出当前煤价处于合理区间，焦炭行业具备向上弹性，同时提出行业龙头公司有望享受估值溢价。

主要观点

• 当前煤价处于合理区间：尽管煤价高于2014-2016年全行业亏损时期，但行业平均利润总额仅79元/吨，几乎所剩无几，因此当前煤价并不算高。
• 供给端：投产高峰已过，产能瓶颈将至：新建产能投放量逐年减少，预计2020年可投产9280万吨/年，后续逐年下降。同时，小矿井关停及环保政策推动，行业产能集中度有望提升。
• 需求端：整体保持平稳：地产投资仍具韧性，基建拉动用钢需求，电力需求保持稳定，新能源发电对火电的压制将减弱。
• 价格预测：港口煤价基本持平，坑口价格走强：预计秦皇岛港Q5500动力煤均价在575元/吨左右，坑口煤价因运力释放和需求转移而表现强势。
• 投资建议：板块估值处于历史底部，龙头公司有望随业绩回升享受估值溢价。建议关注动力煤、炼焦煤及焦炭板块，同时推荐向新能源转型的标的。

关键信息

供给分析

• 新建产能高峰已过：2020年预计可投产9280万吨/年，之后逐年减少，2021年起投放产能将显著下降。
• 小矿井关停加速：各地小矿井陆续关停，导致非主产省产量下降，原煤产量向晋陕蒙主产地集中。
• 在建产能待投产规模：2018-2019年合计待投产产能为3.26亿吨，其中2019年预计投产0.85亿吨，2020年预计投产0.93亿吨。
• 焦炭产能去化：2019-2020年两年合计压减焦炭产能约7029万吨，占焦炭总产能的12.6%。其中山西计划压减3700万吨/年，是主要退出地区。

需求分析

• 地产需求仍具韧性：2019年1-10月地产投资完成额累计同比达10.3%，新开工面积同比增速下降，但施工面积增长。
• 基建拉动用钢需求：地方专项债融资规模增加，基建投资有望提振，从而拉动钢材消费。
• 电力需求稳定：社会用电量增速稳定，民用电和第三产业用电为增长核心，火电压力减弱，新能源对火电的替代有限。
• 煤化工需求增长：2019-2020年煤化工项目投产，当前油价下煤制油、煤制烯烃等项目已实现盈利，持续拉动煤炭需求。

价格走势

• 港口煤价小幅下移：预计秦皇岛港Q5500均价在575元/吨左右，较2019年下降1.5%。
• 坑口煤价强势：浩吉铁路通车缓解运力瓶颈，需求向中西部转移，坑口煤价走势优于港口。

投资建议

• 板块估值处于历史底部：煤炭板块PE和PB均处于历史低位，具备估值修复空间。
• 龙头公司有望享受溢价：具备优异资源禀赋的龙头企业在同等煤价下利润更高，建议关注动力煤（陕西煤业、露天煤业、中国神华）、炼焦煤（淮北矿业、潞安环能）、焦炭（开滦股份、山西焦化、金能科技、中国旭阳集团）及向新能源转型（山煤国际、美锦能源）的标的。

风险提示

1. 经济大幅下行风险：若宏观经济预期恶化，可能影响下游需求。
2. 煤价大幅下跌风险：煤价若继续下跌，可能进一步压缩企业利润。
3. 在建矿井投产进度超预期：可能加剧行业供给压力。
4. 焦炭行业去产能不及预期：可能影响行业供需格局改善。

行业表现

• 市场表现：截至2019年12月27日，中信煤炭板块累计涨幅11.9%，跑输沪深300指数21.9个百分点。
• 子板块表现：焦炭子板块涨幅最佳（20.7%），动力煤（12.5%）、炼焦煤（7.7%）次之，无烟煤表现最差（3.5%）。

总结

综上，2020年煤炭行业供需基本平衡，煤价维持中高位合理，焦炭行业因去产能而具备向上弹性。板块估值处于历史底部，龙头公司有望随业绩回升享受估值溢价。建议关注动力煤、炼焦煤及焦炭板块，同时留意向新能源转型的标的。行业仍面临经济下行、煤价下跌及产能投放超预期等风险，需谨慎评估。