20210328-东吴证券-杭银转债_业绩表现亮眼_资产质量向好_10页_578kb

杭银转债总结

核心内容

杭银转债（110079.SH）于2021年3月29日开始网上申购，发行规模为150亿元，募集资金将用于支持本行业务发展及补充核心一级资本。转债存续期为6年，主体与债项评级均为AAA，具有较强的信用保障。债底估值为89.81元，YTM为2.0%，具备一定的债底保护性。转换平价为100.82元，平价溢价率为-0.81%，表明当前转债价格略低于正股价格，具备一定的股性吸引力。

主要观点

• 业务特色鲜明：杭州银行聚焦大零售、大公司和大资管三大板块，通过差异化经营策略提升竞争力。
• 区域深耕与扩张：深耕浙江市场，同时积极拓展长三角及国内一线城市业务，构建了覆盖多个重点城市的经营网络。
• 资产质量持续改善：2020年前三季度资产总额突破1万亿元，拨备覆盖率逐年上升，不良贷款率持续下降，显示资产质量稳步向好。
• 盈利能力强：自2014年以来，营业总收入与归母净利润持续增长，2017-2019年净利润年均复合增长率为20.45%，盈利能力显著增强。
• 净息差与净利差扩大：2017年以来，净息差与净利差持续上行，反映银行在资产与负债结构优化及定价能力提升方面的成效。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：150亿元
• 存续期：6年（2021/3/29 - 2027/3/28）
• 转股价：17.06元/股
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：108元（含最后一期利息）
• 债底估值：89.81元
• YTM：2.0%
• 转换平价：100.82元
• 平价溢价率：-0.81%
• 稀释率：总股本稀释率12.91%，流通盘稀释率14.85%
• 转债条款：
  • 下修条款：“15/30、80%”
  • 有条件赎回条款：“15/30、130%”
  • 未设置有条件回售条款
• 投资建议：
  • 预计上市价格区间：113.44~124.61元
  • 上市首日转股溢价率预计在18%左右
  • 原股东优先配售比例预计为55%
  • 网上中签率预计为0.096%

正股基本面分析

• 资产规模：2020年前三季度资产总额达11110.62亿元，迈入万亿大关。
• 盈利表现：营业总收入与归母净利润逐年增长，2017-2019年复合增长率达20.45%。
• 资产质量：不良贷款率持续下降，2020年前三季度为1.07%，拨备覆盖率逐年提升，达383.78%。
• 净息差与净利差：2017年以来净息差与净利差持续上行，盈利能力增强。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下行，可能对资产质量造成超预期影响。
• 市场波动风险：转债价格受市场环境及正股表现影响较大。

总结

杭银转债具备较高的信用评级与债底保护性，同时具有较强的股性吸引力，预计上市价格在113.44~124.61元之间。正股杭州银行在资产质量、盈利能力和区域布局方面表现优异，具备长期投资价值。然而，宏观经济下行风险可能对银行资产质量产生不利影响，需关注相关风险提示。整体来看，杭银转债具备较强的吸引力，建议投资者积极申购。