20241026-国金证券-中炬高新-600872.SH-坚定改革方向_Q3调整见效_4页_1mb

三季度业绩超预期，美味鲜贡献主要增长。公司第三季度实现营收1328亿元，扣非归母净利润213亿元，业绩显著好转。其中，美味鲜单季营收达1251亿元，归母净利润1206亿元，增速分别为300%和27%。（核心指标呈现）

经营调整初见成效，一二线区域复苏明显。分产品看，酱油（+05%）、鸡精（+140%）增长超预期，食用油（-92%）因下游存货差异暂承压力。分区域看，南部、东部市场动销活跃，中西部、北部新网点加快渗透，前三季度经销商净增311家。（策略落地与市场布局）

费用端优化释放弹性，毛利率持续提升。得益于大单品增长及物流、包材成本下行，Q3毛利率同比+496pct，期间费用率显著优化，期间费同比-186pct。中创合汇等子公司盈利能力改善，综合毛利率达3882%，归母净利率1705%，显示利润修复潜力。（成本控制与费用结构）

盈利预测与估值维持"超预期"走向。预计2024-26年归母净利润分别为75/90/107亿元，同比增速从-56%转正（+20%/+18%）。当前PE/PB分别为21x/6x，评级维持"买入"，目标价区间2485-3351元。

风险提示方向性调整。主要风险包括食品安全问题、新品放量不及预期、行业竞争加剧等。

子公司中创合汇贡献关键改善，核心业务分区域、分产品动能分化。预计未来随低价酱料库存出清、渠道下沉持续推进，调味品主业将释放持续弹性，建议关注低估值溢价修复空间。