20181030-中泰证券-中炬高新-600872.SH-调味品短期增长放缓_体制改革值得期待_3页_389kb

中炬高新（600872）食品加工行业分析总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）是一家专注于调味品生产的公司，近期发布了2018年三季度报告。报告指出公司短期增长有所放缓，但体制改革带来新的期待。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备较高的投资价值。

主要观点

• 短期增长放缓：2018年第三季度公司收入增速放缓，主要由于美味鲜子公司受台风影响发货推迟，以及调味品提价后渠道去库存带来的基数效应。
• 盈利改善显著：尽管收入增速放缓，但公司净利润和扣非净利润均实现大幅增长，主要得益于费用率的持续改善。
• 体制改革预期：董事会换届即将进行，宝能集团将占据4个非独立董事席位，火炬开发区占据另外2个，这可能带来实际控制人变更，推动公司向民营机制转型，提升经营活力和管理效率。
• 未来增长可期：盈利预测显示，公司2018-2020年收入和净利润将保持稳定增长，EPS持续上升，PE逐渐下降，估值趋于合理。

关键信息

公司基本面

• 总股本：797百万股
• 流通股本：797百万股
• 市价：22.23元
• 市值：17,717百万元
• 流通市值：17,717百万元

财务预测（单位：百万元）

财务表现

• 毛利率：2018年前三季度毛利率同比下降1.05个pct至39.18%，第三季度下降4.18个pct至37.12%，主要由于原材料和包装材料成本上升。
• 费用率：销售费用率下降3.89个pct至7.94%，管理费用率下降0.62个pct至9.42%，财务费用率下降0.37个pct至1.32%。
• 净利润率：持续提升，从2016年的11.5%增长至2020年的16.9%。
• 经营现金流：2018年预计为594百万元，2019年为972百万元，2020年为1,183百万元，显示公司现金流状况良好。

资产结构

• 流动资产：预计2020年达到5,165百万元，占总资产比例71.4%。
• 固定资产：预计2020年为936百万元，占总资产比例12.9%。
• 负债：预计2020年为1,465百万元，资产负债率降至20.26%。
• 股东权益：预计2020年为5,157百万元，每股净资产提升至6.47元。

增长率

• 营业收入增长率：预计2018年为17.14%，2019年为12.80%，2020年为21.13%。
• 净利润增长率：预计2018年为35.81%，2019年为22.79%，2020年为28.88%。

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响公司声誉和市场表现。
• 中高端酱油竞争加剧：市场竞争加剧可能对公司盈利能力构成挑战。
• 全国化不及预期：公司在全国市场的拓展可能不如预期，影响整体增长。

图表与分析

• 股价与行业走势对比：图表显示中炬高新股价走势与行业市场趋势基本一致，但有波动。
• 比率分析：显示公司盈利能力、资产管理能力和偿债能力逐步提升，尤其在2020年表现突出。
• 财务指标：显示公司资产结构优化，负债率下降，股东权益增长，财务状况稳健。

总结

中炬高新作为调味品行业的领先企业，尽管面临短期增长放缓的压力，但通过体制改革和费用率的持续改善，其长期增长潜力仍然显著。公司盈利能力和资产结构持续优化，未来有望实现更高的盈利增长和更合理的估值。投资者应关注其全国化拓展和市场竞争状况，以评估其未来表现。