20260418-国金证券-中炬高新-600872.SH-内部调整见效_Q1顺利开门红_4页_1mb

中炬高新 (600872.SH) 总结

核心内容

中炬高新在2025年经历了一段业绩调整期，尽管全年营收和净利润同比大幅下滑，但2026年第一季度（26Q1）业绩明显回暖，实现营收和归母净利润同比分别增长19.88%和45.11%。公司正逐步从内部调整中恢复，未来增长潜力被看好。

主要观点

• 业绩表现：2025年全年营收42.00亿元，同比下降23.90%；归母净利润5.37亿元，同比下降39.86%。26Q1营收13.20亿元，同比增长19.88%；归母净利润2.63亿元，同比增长45.11%。
• 调整成效：2025年公司通过清理库存、稳定价盘和严格费用管控，使得调整接近尾声，26Q1重启增长态势。
• 未来预期：公司上调2026-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为6.8亿元和8.1亿元，对应PE分别为22倍和19倍，维持“买入”评级。
• 业务结构：调味品业务毛利率提升，但因销售规模减少和征地收益下降，2025年净利率下滑。2026Q1费率基本稳定，显示调整效果显现。
• 区域表现：2025年东部地区营收下滑幅度最大（-26.0%），南部地区相对稳定（-19.8%），中西部和北部地区分别增长-14.6%和-11.3%。2025年经销商净增加270家。
• 战略方向：公司未来将聚焦C端市占率修复、餐饮渠道扩张、收并购赋能等方向，以逐步恢复常态化收入和利润率水平。

关键信息

2025年业绩简评

• 营收：42.00亿元，同比-23.90%
• 归母净利润：5.37亿元，同比-39.86%
• 25Q4营收：10.43亿元，同比-33.65%
• 25Q4归母净利润：1.57亿元，同比-50.40%
• 26Q1营收：13.20亿元，同比+19.88%
• 26Q1归母净利润：2.63亿元，同比+45.11%

经营分析

• 分产品表现：
  • 酱油：收入24.97亿元，同比-16.3%
  • 鸡精鸡粉：收入5.38亿元，同比-20.3%
  • 食用油：收入2.89亿元，同比-49.0%
  • 其他：收入6.02亿元，同比-4.7%
• 分区域表现：
  • 东部：收入8.75亿元，同比-26.0%
  • 南部：收入16.31亿元，同比-19.8%
  • 中西部：收入8.61亿元，同比-14.6%
  • 北部：收入5.58亿元，同比-11.3%
• 量价分析：
  • 酱油吨价：-0.50%
  • 鸡精鸡粉吨价：+1.38%
  • 食用油吨价：-4.09%
• 房地产收入：2025年收入0.68亿元，同比-30.08%

费用与利润率

• 净利率：2025年净利率为12.82%，同比-4.56个百分点；2026Q1净利率为19.99%，同比+3.53个百分点。
• 毛利率：2025年调味品业务毛利率为40.14%，同比+2.82个百分点。
• 费率变化：2025年销售/管理/研发费率分别同比+3.62%、+1.07%、+0.19%；2026Q1费率基本稳定。

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：6.8亿元、8.1亿元、9.5亿元，同比增长26.98%、17.98%、18.10%
• PE估值：2026年PE为22倍，2027年为19倍，2028年为16倍

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧风险
• 内部改革不及预期风险

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级与市场分析

• 市场相关报告评级：
  • 一周内：买入2次，增持1次
  • 一月内：买入8次，增持1次
  • 二月内：买入10次，增持1次
  • 三月内：买入16次，增持5次
  • 六月内：买入39次
• 评分：1.33（市场平均投资建议为买入）

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发、转载等。
• 本报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，使用时需结合个人情况。
• 报告观点可能与其他研究报告不一致，不承担相关法律责任。