> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中炬高新 (600872.SH) 总结 ## 核心内容 中炬高新在2025年经历了一段业绩调整期，尽管全年营收和净利润同比大幅下滑，但2026年第一季度（26Q1）业绩明显回暖，实现营收和归母净利润同比分别增长19.88%和45.11%。公司正逐步从内部调整中恢复，未来增长潜力被看好。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年全年营收42.00亿元，同比下降23.90%；归母净利润5.37亿元，同比下降39.86%。26Q1营收13.20亿元，同比增长19.88%；归母净利润2.63亿元，同比增长45.11%。 - **调整成效**：2025年公司通过清理库存、稳定价盘和严格费用管控，使得调整接近尾声，26Q1重启增长态势。 - **未来预期**：公司上调2026-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为6.8亿元和8.1亿元，对应PE分别为22倍和19倍，维持“买入”评级。 - **业务结构**：调味品业务毛利率提升，但因销售规模减少和征地收益下降，2025年净利率下滑。2026Q1费率基本稳定，显示调整效果显现。 - **区域表现**：2025年东部地区营收下滑幅度最大（-26.0%），南部地区相对稳定（-19.8%），中西部和北部地区分别增长-14.6%和-11.3%。2025年经销商净增加270家。 - **战略方向**：公司未来将聚焦C端市占率修复、餐饮渠道扩张、收并购赋能等方向，以逐步恢复常态化收入和利润率水平。 ## 关键信息 ### 2025年业绩简评 - 营收：42.00亿元，同比-23.90% - 归母净利润：5.37亿元，同比-39.86% - 25Q4营收：10.43亿元，同比-33.65% - 25Q4归母净利润：1.57亿元，同比-50.40% - 26Q1营收：13.20亿元，同比+19.88% - 26Q1归母净利润：2.63亿元，同比+45.11% ### 经营分析 - **分产品表现**： - 酱油：收入24.97亿元，同比-16.3% - 鸡精鸡粉：收入5.38亿元，同比-20.3% - 食用油：收入2.89亿元，同比-49.0% - 其他：收入6.02亿元，同比-4.7% - **分区域表现**： - 东部：收入8.75亿元，同比-26.0% - 南部：收入16.31亿元，同比-19.8% - 中西部：收入8.61亿元，同比-14.6% - 北部：收入5.58亿元，同比-11.3% - **量价分析**： - 酱油吨价：-0.50% - 鸡精鸡粉吨价：+1.38% - 食用油吨价：-4.09% - **房地产收入**：2025年收入0.68亿元，同比-30.08% ### 费用与利润率 - **净利率**：2025年净利率为12.82%，同比-4.56个百分点；2026Q1净利率为19.99%，同比+3.53个百分点。 - **毛利率**：2025年调味品业务毛利率为40.14%，同比+2.82个百分点。 - **费率变化**：2025年销售/管理/研发费率分别同比+3.62%、+1.07%、+0.19%；2026Q1费率基本稳定。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：6.8亿元、8.1亿元、9.5亿元，同比增长26.98%、17.98%、18.10% - **PE估值**：2026年PE为22倍，2027年为19倍，2028年为16倍 ### 风险提示 - 食品安全风险 - 市场竞争加剧风险 - 内部改革不及预期风险 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 5,139 | 5,519 | 4,200 | 4,813 | 5,323 | 5,845 | | 归母净利润（百万元） | 1,697 | 893 | 537 | 682 | 805 | 950 | | 净利率 | 33.0% | 16.2% | 12.8% | 14.2% | 15.1% | 16.3% | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流（百万元） | 842 | 1,095 | 643 | 459 | 935 | 1,133 | | 投资活动现金净流（百万元） | -877 | -1,239 | -420 | -199 | -130 | -140 | | 现金净流量（百万元） | -40 | 110 | -184 | -131 | 40 | 402 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 资产总计（百万元） | 6,719 | 8,237 | 8,062 | 8,264 | 8,403 | 8,893 | | 负债股东权益合计（百万元） | 6,719 | 8,237 | 8,062 | 8,264 | 8,403 | 8,893 | | 每股净资产（元） | 5.990 | 7.168 | 7.486 | 8.022 | 8.605 | 9.276 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 2.161 | 1.140 | 0.690 | 0.876 | 1.033 | 1.221 | | 净资产收益率 | 36.07% | 15.91% | 9.22% | 10.92% | 12.01% | 13.16% | | 总资产收益率 | 25.26% | 10.84% | 6.66% | 8.25% | 9.57% | 10.68% | | 主营业务收入增长率 | -3.78% | 7.39% | -23.90% | 14.60% | 10.60% | 9.81% | | 净利润增长率 | -386.5% | -47.37% | -39.86% | 26.98% | 17.98% | 18.10% | | 资产负债率 | 22.60% | 29.95% | 25.68% | 22.42% | 18.27% | 16.87% | ## 投资评级与市场分析 - **市场相关报告评级**： - 一周内：买入2次，增持1次 - 一月内：买入8次，增持1次 - 二月内：买入10次，增持1次 - 三月内：买入16次，增持5次 - 六月内：买入39次 - **评分**：1.33（市场平均投资建议为买入） ## 特别声明 - 本报告由国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发、转载等。 - 本报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，使用时需结合个人情况。 - 报告观点可能与其他研究报告不一致，不承担相关法律责任。