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中炬高新2024年三季报点评：盈利改善超预期

主要观点：
中炬高新的2024年三季报显示，公司营收和利润均超出市场预期，特别是第三季度归母净利润同比增长329%，扣非归母净利润同比增长277%。收入端环比改善，利润端受益于成本下降与运营优化。

一、收入与利润表现

• 三季度业绩：
  • 营收： 133亿元，同比增长22%。
  • 归母净利润： 23亿元，同比增长329%。
  • 扣非归母净利润： 21亿元，同比增长277%。
• 前三季度表现：
  • 营收395亿元，同比下降2%，低于市场预期。
  • 归母净利润58亿元，同比下降1453%，拖累前三季度业绩的主要原因即在于此。

尽管前三季度净利润下滑，但第三季度单季利润表现亮眼，显示公司盈利修复正加速推进。

二、收入结构改善

• 分产品：
  • Q3酱油收入44亿元，增速首次转正，环比提升。
  • 鸡精鸡粉增长迅猛，同比增长14%；食用油同比下滑92%，但占比已进一步优化。
• 分区域：
  • 华南与东部地区收入增长显著，东部地区增速超86%。
  • 季度内净增110家经销商，经销商总量增长约135%，渠道基础进一步夯实。

三、盈利驱动因素

• 毛利率大幅提升：
  • Q3毛利率达38.8%，同比提升50个百分点。
  • 原材料成本下降与供应链优化显著改善了公司的生产及物流成本。
• 费用端：
  • 销售费用同比下降19个百分点，反映公司在营销管理上的精简高效；
  • 研发投入增长7个百分点，创新驱动逐步加强。
• 净利率提升：
  • Q3净利率达16.5%，同比提升35个百分点。

四、投资建议

• 评级： 买入（维持）
• 未来增长展望：
  • 公司渠道拓展积极推进，收入环比改善，营销管理体系改革成效显现；
  • 成本下行红利持续释放，ROE及盈利能力有望持续修复。
• 财务预测：
  • 预计2024-2026年营业收入分别为523亿、597亿、666亿元，同比增速分别为18%、142%、115%；
  • 归母净利润预计为74亿、96亿、110亿元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍，估值吸引力增强。

五、风险提示

• 需求风险： 行业需求未达预期；
• 竞争压力： 市场竞争加剧；
• 区域扩张： 区域拓展未达预期；
• 原材料波动： 原材料价格上涨超预期。

分析师： 邓欣、罗越文
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