策略·大势研判：白马龙头的话语权正在转移-20171029-天风证券-12页-1mb

文档总结

核心内容

本报告主要围绕A股市场趋势研判、白马龙头话语权转移、环保板块配置策略及风险提示展开，分析了当前市场环境与资金流动对行业和个股的影响。

主要观点

1. 趋势研判：短期波动不改中枢逐步上移

• 经济基本面：需求侧保持韧性，供给侧去产能和环保督查限产，使得产能周期的上升期斜率放缓且时间延长。
• 财务指标改善：产能利用率持续回升，推动总资产周转率和ROE（净资产收益率）改善。
• 市场中枢：整体市场中枢震荡上移，短期波动不会改变这一趋势。

2. 白马龙头的话语权正在转移

• Q3公募持仓变化：公募基金对白马龙头的超配比例在Q3开始回落，但白马龙头指数仍保持上行趋势。
• 外资介入：陆股通大量买入家电、食品饮料、医药等白马行业，外资在这些行业的流动市值占比快速提升。
• MSCI纳入A股：18年6月A股将按2.5%纳入MSCI新兴市场指数，9月提升至5%。预计明年将有约1000亿人民币的海外资金流入。
• 估值提升：纳入MSCI的白马龙头股票估值显著提升，尤其在汽车、家电、食品、电子等行业。
• 话语权转移影响：随着外资的持续流入，白马龙头的估值中枢将逐步上移，国内投资者可能在未来给予更高估值。

3. 配置策略：Q3环保板块仓位下降，维持战略推荐

• 环保板块表现：Q3环保工程超配比例降至0.37%，剔除神雾环保后仅为0.13%，已接近11年水平。
• 环保行业逻辑：
  • 估值处于12年底以来均值一个标准差下方。
  • 中央环保督查即将进入整改阶段，地方环保税上调，倒逼重污染企业加速节能环保改造。
  • 工业环保公司应收账款和现金流相对健康，龙头公司估值普遍在20倍左右。
  • 市场已开始验证环保“两步走”逻辑，即集中度提升和工业环保。

关键信息

市场表现（2017年10月23日-2017年10月27日）

• 全球市场：美元指数上涨1.20%，日经225指数上涨2.57%，标普500上涨0.23%，纳斯达克上涨1.09%。
• 国内市场：深证综指上涨1.19%，上证综指上涨1.13%，中小板指上涨0.91%，创业板指上涨0.64%。
• 行业表现：食品饮料、家用电器和电子涨幅居前，国防军工、有色金属和计算机跌幅居后。

资金流动

• MSCI纳入A股：预计2018年6月和9月分别以2.5%和5%纳入MSCI指数，带来约1000亿人民币的海外资金流入。
• 产业资本动向：上周产业资本净减持0.53亿元，增持35家，减持43家。
• 利率变化：10年期国债收益率上涨10.49BP，SHIBOR利率上升，质押式回购利率上调。

风险提示

• 海外风险：黑天鹅事件可能演绎为战争，对市场造成冲击。

图表与数据

• 图1：白马指数和仓位变化
• 图2：Q3公募大量减持家电和医药
• 图3：陆股通大量买入白马
• 图4：A股纳入MSCI带入的增量资金
• 图5：A股纳入MSCI的最新时间表
• 图6：纳入MSCI的股票估值显著提升
• 图7：环保板块持仓继续大幅下降
• 图8：全球资产收益率（2017.10.23-2017.10.27）
• 图9：中国资产收益率（2017.10.23-2017.10.27）
• 图10：A股行业表现（2017.10.23-2017.10.27）
• 图11：产业资本增减持（2017.10.23-2017.10.27）
• 图12：美国就业数据
• 图13：美国物价数据
• 图14：工业企业效益-利润增速
• 图15：工业企业效益-存货
• 图16：国债利率
• 图17：SHIBOR
• 图18：存款类机构质押式回购加权利率

作者信息

• 分析师：刘晨明、徐彪
• 联系方式：
  • 刘晨明：liuchenming@tfzq.com
  • 徐彪：xubiao@tfzq.com

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