20180114-天风证券-白马话语权系列之三_年初北上资金是如何配置的__19页_1mb

策略·大势研判总结

核心内容

本报告分析了2018年初A股市场走势及北上资金的配置思路，认为在短期连续上涨后，市场需要夯实基础，继续看好银行、地产板块的配置价值。同时，指出海外资金仍是18年增量资金的主要来源，白马龙头行业在外资配置中仍占据重要位置。

主要观点

• 市场走势：开年两周上证综指分别上涨2.56%和1.1%，市场风险偏好有所提升，与17年底的判断一致，预计18Q1流动性边际改善将带来风险偏好修复。
• 金融监管影响钝化：金融监管对A股的影响在快速钝化，主要逻辑是利率处于4%左右的高位，监管利空对国债收益率的边际影响减弱，同时监管细则逐步落地，不确定性降低。
• 北上资金配置趋势：北上资金继续主导白马龙头行业，重点配置在食品饮料、家电、电子、医药、非银金融、银行等行业。其中，家电是最受外资偏好的行业，建筑、传媒、机械等此前滞涨行业也进入外资偏好范围。
• 配置策略：银行、地产龙头公司具有全年的配置价值，主要逻辑包括息差和不良改善、金融监管靴子落地、债转股认知差等。地产龙头在行业集中度提升的背景下，具备估值修复机会。

关键信息

1. 市场表现

• 开年两周上证综指上涨2.56%和1.1%，市场风险偏好显著提升。
• 上周全球资产收益率整体上升，A股家用电器、食品饮料和房地产行业表现较好，建筑材料、机械设备和国防军工表现较差。

2. 北上资金配置思路

• 截至1月12日，北上资金持仓主要集中在食品饮料、家电、电子、医药、非银、银行等行业。
• 家电行业是外资最偏好的方向，具体包括格力电器、美的集团、小天鹅A等。
• 建筑、传媒、机械等滞涨行业也开始受到外资关注。

3. 增量资金与市场风格

• 18年的增量资金主要来自海外资金，市场风格仍以业绩确定性为主。
• MSCI带来的指数型基金流入规模约为1000亿人民币，对A股估值有重要影响。

4. 外资配置与行业表现

• 17年家电和食品饮料是为数不多能够提估值的行业，外资持续流入。
• 北上资金在17Q3持续买入家电和医药，外资占流动市值比例上升。

5. 海外数据与信息

• 美国12月CPI同比增速为2.1%，核心CPI为1.8%，PCE为1.76%。
• 美国12月失业金人数为26.1万，环比上升。

6. 国内经济数据与信息

• 12月CPI同比增速为1.80%，PPI同比增速为4.9%，均略高于预期。
• 12月出口、进口同比增速分别为10.90%、4.50%，贸易顺差为546.85亿美元。
• 外汇储备余额为31399亿美元，较11月上升206亿美元。

7. 货币政策与市场利率

• 12月M2同比增速为8.2%，低于预期。
• 12月社会融资规模为11400亿元，同比下降4860亿元。
• 国债收益率、SHIBOR、存款类机构质押式回购加权利率均有所上升。

风险提示

• 实际经济总需求超预期下行
• 朝鲜半岛出现黑天鹅事件

附注

• 分析师声明：本报告观点反映了分析师的个人看法，与报酬无直接或间接联系。
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• 投资评级：
  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

数据与图表

• 图1：利率再次向上的弹性和空间都大幅减弱
• 图2：白马指数和公募基金仓位变化
• 图3：17Q3北上资金持续买入家电和医药
• 图4：北上资金目前持仓结构
• 图5：北上资金继续买入白马龙头
• 图6：北上资金最偏向家电
• 图7：家电
• 图8：有色
• 图9：电子
• 图10：食品饮料
• 图11：建筑工程
• 图12：17年家电和食品是为数不多能够提估值的行业
• 图13：外海资金持有A股规模
• 图14：A股纳入MSCI带入的增量资金
• 图15：全球资产收益率（2018.01.08-2018.01.12）
• 图16：中国资产收益率（2018.01.08-2018.01.12）
• 图17：A股行业表现（2018.01.08-2018.01.12）
• 图18：产业资本增减持（2018.01.08-2018.01.12）
• 图19：美国就业数据
• 图20：美国物价数据（%）
• 图21：中国物价-CPI（%）
• 图22：中国物价-PPI（%）
• 图23：中国进出口增速（%）
• 图24：中国贸易差额（亿美元）
• 图25：中国外汇储备（亿美元）
• 图26：M1、M2同比（%）
• 图27：M1-M2（%）
• 图28：社会融资规模概况（亿元）
• 图29：居民中长期贷款占比（%）
• 图30：各项贷款余额（%）
• 图31：国债利率（%）
• 图32：SHIBOR（%）
• 图33：存款类机构质押式回购加权利率（%）