白马话语权系列之三：年初北上资金是如何配置的？-20180114-天风证券-19页-1mb

策略·大势研判总结

核心内容

本文主要分析了2018年初A股市场走势及北上资金的配置思路，并对未来市场风格和配置策略进行了展望。

主要观点

1. 短期市场表现

   • 上证综指在开年两周分别上涨2.56%和1.1%，市场风险偏好显著提升。
   • 市场上涨主要建立在金融监管文件密集出台的背景下，但金融监管对A股的影响逐渐钝化。

2. 金融监管影响减弱的原因

   • 当前利率处于4%的高位，金融监管的利空对国债收益率的边际影响减弱。
   • 外资对监管细则落地后的不确定性担忧逐步消除，风险偏好开始修复。

3. 北上资金配置思路

   • 北上资金在年初继续主导白马龙头的配置，主要集中在食品饮料、家电、电子、医药、非银、银行等行业。
   • 家电是外资最偏好的方向，且建筑、传媒、机械等此前滞涨行业也进入外资偏好范围。
   • 北上资金在家电、食品饮料等行业的持仓比例显著上升，说明外资对这些行业有较强信心。

4. 配置策略

   • 银行和地产龙头公司具有全年配置价值，主要逻辑包括息差和不良改善、金融监管靴子落地、债转股认知差等。
   • 未来市场风格仍将偏向业绩确定性，小股票可能继续面临流动性折价。

5. 增量资金来源

   • 18年增量资金仍以海外资金为主，MSCI带来的指数型基金流入规模预计为1000亿元，对市场影响显著。

关键信息

• 市场表现

  • 上证综指上涨1.1%，深证综指上涨0.37%，中小板综指上涨0.16%，创业板综指下跌0.84%。
  • 全球市场方面，美元指数下跌1.27%，日元、欧元、英镑、澳元兑美元升值；纳斯达克上涨1.74%，标普500上涨1.57%。
  • 商品市场方面，布伦特原油上涨3.35%，CRB现货指数上涨0.75%。

• 北上资金配置

  • 截至1月12日，北上资金持仓主要集中在食品饮料、家电、电子、医药、非银、银行等板块。
  • 家电行业是外资最偏好的方向，且建筑、传媒、机械等此前滞涨行业也进入外资偏好范围。
  • 北上资金在家电行业超配比例环比提升最多，部分股票外资占流通A股比例显著上升。

• 国内经济数据

  • 12月CPI同比增速为1.80%，PPI同比增速为4.90%。
  • 12月出口、进口同比增速分别为10.90%和4.50%，贸易顺差达546.85亿美元。
  • 12月外汇储备余额为31399亿美元，较上月上升206亿美元。

• 金融数据

  • 12月M2同比增速为8.2%，较11月下降0.9个百分点。
  • M1与M2同比增速差为3.6%，与11月持平。
  • 社会融资规模11400亿元，同比下降4860亿元，环比下降4582亿元。

• 风险提示

  • 实际经济总需求超预期下行
  • 朝鲜半岛黑天鹅事件

行业表现

• 上周行业表现
  • 家用电器、食品饮料、房地产为表现最好的三个行业。
  • 建筑材料、机械设备、国防军工为表现最差的三个行业。

外资配置趋势

• 外资对A股的影响力
  • 外资持有A股规模从16年底的6500亿上升至17年Q3的1.02万亿，主导了白马龙头的话语权。
  • 家电和食品饮料是为数不多能够提估值的行业，显示出外资对这些行业的偏好。

配置建议

• 长期配置价值

  • 银行和地产龙头公司全年配置价值较高，主要逻辑包括息差改善、不良率下降、金融监管落地和债转股预期。

• 市场风格

  • 市场风格将继续围绕业绩确定性展开，小股票可能继续面临流动性折价。

• 外资影响

  • 外资行为和偏好仍需重点关注，尤其是MSCI纳入带来的增量资金。

数据支持

• 图表支持
  • 图1：利率再次向上的弹性和空间都大幅减弱
  • 图2：白马指数和公募基金仓位变化
  • 图3：17Q3北上资金持续买入家电和医药
  • 图4：北上资金目前持仓结构
  • 图5：北上资金继续买入白马龙头
  • 图6：北上资金最偏向家电
  • 图7：家电
  • 图8：有色
  • 图9：电子
  • 图10：食品饮料
  • 图11：建筑工程
  • 图12：17年家电和食品是为数不多能够提估值的行业
  • 图13：外海资金持有A股规模
  • 图14：A股纳入MSCI带入的增量资金
  • 图15：全球资产收益率（2018.01.08-2018.01.12）
  • 图16：中国资产收益率（2018.01.08-2018.01.12）
  • 图17：A股行业表现（2018.01.08-2018.01.12）
  • 图18：产业资本增减持（2018.01.08-2018.01.12）
  • 图19：美国就业数据
  • 图20：美国物价数据（%）
  • 图21：中国物价-CPI（%）
  • 图22：中国物价-PPI（%）
  • 图23：中国进出口增速（%）
  • 图24：中国贸易差额（亿美元）
  • 图25：中国外汇储备（亿美元）
  • 图26：M1、M2同比（%）
  • 图27：M1-M2（%）
  • 图28：社会融资规模概况（亿元）
  • 图29：居民中长期贷款占比（%）
  • 图30：各项贷款余额（%）
  • 图31：国债利率（%）
  • 图32：SHIBOR（%）
  • 图33：存款类机构质押式回购加权利率（%）

总结

本文总结了2018年初A股市场的走势及北上资金的配置思路，指出短期市场上涨后需要夯实基础，继续看好银行和地产龙头的配置机会。北上资金持续偏好家电、食品饮料等白马行业，并显示出对建筑、传媒、机械等行业的兴趣。未来市场风格仍以业绩确定性为主，小股票可能继续面临流动性折价。外资的配置行为和MSCI带来的增量资金仍是影响市场的重要因素，需重点关注。