20220906-天风证券-君实生物-688180.SH-研发规模持续扩大_商业化进入正循环_4页_776kb

报告摘要

君实生物是一家专注于生物药研发与商业化的公司，其核心产品包括特瑞普利单抗、埃特司韦单抗（JS016）及阿达木单抗（UBP1211）。尽管2022年上半年营业收入出现大幅下降，但公司通过持续的研发投入和商业化团队的扩张，正在推动多个产品进入市场并拓展适应症，展现出良好的发展势头。

商业化进入正循环：特瑞普利单抗作为核心产品，销售额持续增长，尤其在一季度实现环比增长约212%，二季度仍保持约70%的增长。2022年5月新增适应症，7月提交FDA BLA申请，预计2023年第一季度在美国实现商业化。
研发管线丰富：公司拥有超过52项在研管线，其中近30项处于临床阶段，超过20项处于临床前阶段。多条管线具有FIC或BIC潜力，包括BTLA单抗tifcemalimab、PCSK9靶点昂戈瑞西单抗、IL-17A单抗JS005等。
阿达木单抗适应症扩展：2022年8月，UBP1211新增5项适应症补充申请获NMPA受理，预计适应症将增至8项，全面覆盖原研修美乐的适应症，有助于产品放量。
产能扩张：上海临港生产基地获批生产特瑞普利单抗，一期项目产能达30000L，有助于降本增效。
财务表现：2022年上半年营业收入9.46亿元，同比下降55.26%，归母净亏损9.12亿元，主要由于技术许可收入减少和研发投入增加。公司预计2022至2024年营业收入分别为27.50亿、32.51亿、43.68亿元，归母净利润分别为-5.92亿、-4.94亿、-3.08亿元。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力逐步改善。

特瑞普利单抗：2022年H1营收2.98亿元，一季度增长212%，二季度增长70%。新增适应症，FDA BLA申请已受理，预计2023Q1在美国商业化。
阿达木单抗：2022年3月获批上市，适应症包括类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病。2022年8月新增5项适应症补充申请，有望全面覆盖原研品种。

在研管线：超过52项，其中近30项处于临床阶段，超过20项处于临床前阶段。
重点药物：
- tifcemalimab（JS004）：进入Ib/II期剂量扩展阶段，早期临床结果良好。
- 昂戈瑞西单抗：针对非家族性及杂合子型家族性高胆固醇血症开展Ⅲ期临床研究。
- JS005：开展中重度银屑病、强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱关节炎3项Ⅱ期临床研究。
- Senaparib：与英派药业合作开发，Ⅲ期临床试验已完成入组。

项目	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	27.50	32.51	43.68
归母净利润（亿元）	-5.92	-4.94	-3.08
每股收益（元）	-0.65	-0.54	-0.34
市盈率（P/E）	82.16	98.50	157.90
市净率（P/B）	7.19	7.76	8.16

比率	2022E	2023E	2024E
毛利率	81.05%	81.29%	77.26%
净利率	-21.52%	-15.18%	-7.05%
ROE	-8.75%	-7.88%	-5.17%
ROIC	-16.74%	-18.85%	-10.12%
资产负债率	13.77%	22.65%	20.19%
净负债率	-48.47%	-35.64%	-38.33%