> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 君实生物（688180）2025年年报总结 ## 核心内容 2025年，君实生物实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%，其中药品销售收入23.01亿元，同比增长40.32%，成为业绩增长的核心动力。尽管公司仍处于亏损状态，但归母净亏损8.75亿元，同比减亏31.68%，亏损持续收窄。公司通过费用管控，销售费用率降至42.15%，管理费用率降至19.79%，经营效率显著提升。 ## 主要观点 - **商业化效率提升**：特瑞普利单抗作为公司核心产品，2025年实现国内销售收入20.68亿元，同比增长37.72%。其适应症持续拓展，已获批12项适应症并全部纳入国家医保目录，为公司业绩增长提供坚实支撑。 - **海外市场拓展加速**：特瑞普利单抗在美销售收入约4084万美元，同比增长113%，海外市场成为新增长引擎。公司已在中美欧等40多个国家和地区获批上市，并增设海外商业化支持团队以推动全球市场拓展。 - **产品组合日趋丰富**：君适达首次纳入国家医保目录，成为新版目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9靶点药物。公司还代理新一代口腔黏膜液体敷料（速舒），覆盖境内所有省份，并积极拓展电商渠道，提升产品可及性。 - **研发管线进展顺利**：2025年研发费用为13.42亿元，同比增长5.24%。多个处于临床研究后期或上市申报阶段的管线取得关键进展，如BTLA单抗与PD-1联合治疗局限期小细胞肺癌的国际多中心III期临床研究预计2026年完成入组，JS005用于治疗中度至重度斑块状银屑病的NDA获得NMPA受理等。 - **投资建议**：公司处于商业化快速放量期，费用管控成效显著，经营持续优化。叠加全球市场拓展，商业化竞争力持续提升。预计2026-2028年收入分别为33.70亿元、44.49亿元和54.06亿元，归母净利润分别为-4.16亿元、0.85亿元和4.68亿元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据摘要 | 项目 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 24.98 | 33.70 | 44.49 | 54.06 | | 增长率（%） | 28.23 | 34.88 | 32.01 | 21.53 | | 归母净利润（亿元） | -8.75 | -4.16 | 0.85 | 4.68 | | 增长率（%） | 31.68 | 52.49 | 120.36 | 452.97 | | 销售毛利率（%） | 81.33 | 82.00 | 82.50 | 83.00 | | 销售净利率（%） | -40.40 | -13.73 | 2.12 | 9.63 | | 市盈率（P/E） | -48.77 | -102.65 | 504.26 | 91.19 | | 市净率（P/B） | 7.08 | 7.60 | 7.49 | 6.92 | ### 财务报表与指标 - **利润表**：2025年归属母公司股东净利润为-8.75亿元，亏损持续收窄。 - **资产负债表**：2025年负债合计6,325.73亿元，股东权益合计6,056.59亿元，资产负债率51.09%。 - **现金流量表**：2025年经营性现金净流量为-519.57亿元，投资性现金净流量为-1,580.71亿元，筹资性现金净流量为2,229.31亿元，现金流量净额为107.32亿元。 ### 风险提示 - 研发进度不及预期风险 - 商业化风险 - 财务风险 - 医药行业政策与市场波动风险 ## 投资评级 - **公司评级**：买入 - **行业评级**：增持 ## 分析师介绍 中航证券医药团队拥有丰富的产业资源和独到的研究分析体系，曾获多项市场化奖项，包括2015年《华尔街见闻》评为医药行业最准分析师，2018年获评东方财富中国最佳分析师。 ## 销售团队 - 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com - 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com - 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com - 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅供其客户使用。未经事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人或其他渠道。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。