20260413-中航证券-君实生物-688180.SH-亏损持续收窄_商业化效率大幅提升_4页_22mb

报告摘要

君实生物（688180）2025年年报总结

核心内容

2025年，君实生物实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%，其中药品销售收入23.01亿元，同比增长40.32%，成为业绩增长的核心动力。尽管公司仍处于亏损状态，但归母净亏损8.75亿元，同比减亏31.68%，亏损持续收窄。公司通过费用管控，销售费用率降至42.15%，管理费用率降至19.79%，经营效率显著提升。

主要观点

商业化效率提升：特瑞普利单抗作为公司核心产品，2025年实现国内销售收入20.68亿元，同比增长37.72%。其适应症持续拓展，已获批12项适应症并全部纳入国家医保目录，为公司业绩增长提供坚实支撑。
海外市场拓展加速：特瑞普利单抗在美销售收入约4084万美元，同比增长113%，海外市场成为新增长引擎。公司已在中美欧等40多个国家和地区获批上市，并增设海外商业化支持团队以推动全球市场拓展。
产品组合日趋丰富：君适达首次纳入国家医保目录，成为新版目录中唯一用于他汀不耐受人群的国产PCSK9靶点药物。公司还代理新一代口腔黏膜液体敷料（速舒），覆盖境内所有省份，并积极拓展电商渠道，提升产品可及性。
研发管线进展顺利：2025年研发费用为13.42亿元，同比增长5.24%。多个处于临床研究后期或上市申报阶段的管线取得关键进展，如BTLA单抗与PD-1联合治疗局限期小细胞肺癌的国际多中心III期临床研究预计2026年完成入组，JS005用于治疗中度至重度斑块状银屑病的NDA获得NMPA受理等。
投资建议：公司处于商业化快速放量期，费用管控成效显著，经营持续优化。叠加全球市场拓展，商业化竞争力持续提升。预计2026-2028年收入分别为33.70亿元、44.49亿元和54.06亿元，归母净利润分别为-4.16亿元、0.85亿元和4.68亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

项目	2025年	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	24.98	33.70	44.49	54.06
增长率（%）	28.23	34.88	32.01	21.53
归母净利润（亿元）	-8.75	-4.16	0.85	4.68
增长率（%）	31.68	52.49	120.36	452.97
销售毛利率（%）	81.33	82.00	82.50	83.00
销售净利率（%）	-40.40	-13.73	2.12	9.63
市盈率（P/E）	-48.77	-102.65	504.26	91.19
市净率（P/B）	7.08	7.60	7.49	6.92

财务报表与指标

利润表：2025年归属母公司股东净利润为-8.75亿元，亏损持续收窄。
资产负债表：2025年负债合计6,325.73亿元，股东权益合计6,056.59亿元，资产负债率51.09%。
现金流量表：2025年经营性现金净流量为-519.57亿元，投资性现金净流量为-1,580.71亿元，筹资性现金净流量为2,229.31亿元，现金流量净额为107.32亿元。