20230412-国盛证券-君实生物-688180.SH-商业化渐入正轨_国际化发展稳步推进_3页_564kb

君实生物-U（688180.SH）总结

核心内容概述

君实生物-U（688180.SH）在2022年发布了其年度业绩报告，整体表现呈现收入下降、亏损扩大的趋势。公司营业收入为14.53亿元，同比下滑63.89%，归母净利润为-23.88亿元，同比扩大亏损。公司通过PD-1单抗特瑞普利单抗的商业化推进和国际化布局，逐步实现产品线的扩展与技术授权的收益，但研发投入增加导致利润持续承压。

主要观点

• 商业化渐入正轨：特瑞普利单抗销售收入逐季增长，全年同比增长79%，商业化架构调整初见成效。
• 国际化稳步推进：公司在全球范围内推进产品上市申请，获得FDA、EMA、MHRA的受理，并取得多项国际临床批件，为未来国际化拓展奠定基础。
• 产品管线拓展：2022年新增2款产品上市，包括非肿瘤领域的阿达木单抗和新冠口服小分子药物，产品线进一步扩展至自身免疫病和抗感染领域。
• 研发持续投入：2022年研发费用达23.84亿元，同比增长15.26%，显示公司对创新研发的重视。
• 盈利预测调整：基于公司经营现状和产品管线推进，盈利预测被下调，预计2023-2025年收入分别为31.21亿元、42.19亿元、49.08亿元，归母净利润分别为-12.72亿元、-5.46亿元、-0.92亿元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为14.53亿元，同比下滑63.89%；2023年预计为31.21亿元，同比增长114.7%。
• 归母净利润：2022年为-23.88亿元，同比扩大亏损；2023年预计为-12.72亿元，亏损幅度有所收窄。
• 扣非后归母净利润：2022年为-24.50亿元，2023年预计为-12.72亿元。
• Q4表现：营业收入2.35亿元，同比下滑82%；归母净利润为-7.93亿元，同比扩大亏损。
• 毛利率：2022年为65.3%，2023年预计提升至72.0%，显示成本控制能力增强。
• 净利率：2022年为-164.3%，2023年预计为-40.7%，亏损率有所改善。

产品销售与研发

• 特瑞普利单抗：全年销售收入同比增长79%，商业化能力逐步恢复。
• 新增产品：2022年阿达木单抗8项适应症获批，新冠口服小分子药物附条件批准上市。
• BTLA单抗：全球首创，I期临床数据在2022年ASCO和ASH大会发布，获得国际学术认可。
• 国际化进展：特瑞普利单抗已完成向FDA、EMA、MHRA的上市申请，9款产品获得NMPA临床批件，3款产品获得FDA临床批件。

合作与扩张

• 国际合作：与Coherus达成TIGIT单抗授权，与Hikma、康联达就中东/北非和东南亚市场权益达成合作。
• 国内并购：引入自微境生物的4款小分子抑制剂，与公司肿瘤免疫管线形成协同效应。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2023-2025年收入预计分别为31.21亿元、42.19亿元、49.08亿元，归母净利润分别为-12.72亿元、-5.46亿元、-0.92亿元。

风险提示

• 研发失败风险：公司持续加大研发投入，存在研发项目未能按预期完成的风险。
• 项目不及预期风险：新产品商业化进度或临床试验结果可能未达预期，影响公司业绩表现。

财务比率分析

• P/E：2022年为-21.2，2023年预计为-39.8，2025年预计为-548.2。
• P/B：2022年为5.3，2023年预计为6.2，2025年预计为6.7。
• EV/EBITDA：2022年为-18.3，2023年预计为-43.0，2025年预计为245.7。
• 资产负债率：2022年为22.2%，2023年预计为37.2%，2025年预计为40.7%。
• 流动比率：2022年为4.1，2023年预计为2.1，2025年预计为1.5。
• 速动比率：2022年为3.6，2023年预计为1.5，2025年预计为0.9。

总结

君实生物-U在2022年面临收入下降与亏损扩大的挑战，但通过特瑞普利单抗的商业化推进和国际化布局，公司展现出强劲的发展潜力。产品线的持续扩展与研发的高投入表明公司在创新领域不断深耕，未来有望实现业绩改善与价值兑现。尽管存在一定的研发与项目风险，但公司仍被分析师看好，维持“买入”评级。