20230904-天风证券-君实生物-688180.SH-核心产品持续发力_后期管线研发加速_4页_779kb

君实生物（688180）半年报点评：商业化加速，研发管线蓄势

一、核心观点

• 投资评级：维持“买入”
• 核心逻辑：特瑞普利单抗销售放量50%，商业化进入正循环，但短期财务表现承压，长期成长性明确。

二、财务表现

• H1营收-29.2%，净利润亏损99.74亿元，主要因合作协议收入减少，经营活动现金流净流出扩大。
• 研发投入持续扩大至157亿元，自身造血能力增强，商业化产品贡献销售收入占比提升。

三、产品管线亮点

1. 特瑞普利单抗
   • H1销售收入44.7亿元（+50%），纳入医保三项适应症为核心驱动力，正在拓展更多城市商保覆盖。
   • 临床进展：3个联合疗法III期试验达到PFS优效边界，MAA及FDA上市申请进展迅速。

2. 氢溴酸氘瑞米德韦片
   • H1销售额110亿元，覆盖全球超2200家医院，Q2受疫情提振显著增长。

3. 阿达木单抗
   • 已覆盖172家医院，新准入67家，三高症潜在放量。

四、研发与国际化

• 昂戈瑞西单抗：NDA已受理，聚焦高胆固醇领域。
• Tifcemalimab：全球首个抗BTLA抗体，III期临床在即。
• 国际化：英国、欧盟上市审评推进，鼻咽癌MAA落地。

五、估值与风险

• 盈利预测：2023-2025年预计营收2040亿/2924亿/3740亿，净利润亏损或收窄（-1034亿/-634亿/-496亿）。
• 核心风险：尚未盈利带来的业绩不确定性、市场竞争加剧、政策变动。

六、核心结论

• 商业化阶段初现红利：特瑞普利单抗、氘瑞米德韦双驱动增长。
• 管线布局深度护城河：后续产品多为差异化候选，国际化加速兑现。
• 估值维持“买入”，但需关注短期亏损持续及政策风险。

注：本摘要基于公司半年报、财务数据及分析师报告整合，仅供参考，具体投资决策需结合正文披露内容及免责条款。