20220830-华安证券-君实生物-688180.SH-核心肿瘤产品放量进入正循环_研发生产持续创新升级_5页_540kb
报告摘要
君实生物2022年半年度报告总结
核心内容
君实生物（688180.SH）在2022年半年度报告中展示了其在肿瘤免疫治疗和新冠药物研发方面的进展，同时在产能升级和商业化团队建设方面取得积极成效。尽管上半年营业收入出现大幅下滑，但公司通过持续的研发创新和临床试验推进，展现出良好的成长潜力。
主要观点
1. 肿瘤产品商业化进展显著
- 特瑞普利单抗：2022年上半年实现销售收入约2.98亿元，环比提升显著，尽管受疫情影响，仍逐步恢复并进入正向循环。
- 商业化团队：团队规模超过1,100人，支持多瘤种的市场推广。
- 国际布局：特瑞普利单抗在中美等多国开展超过15个适应症的30多项临床研究，其中在鼻咽癌、小细胞肺癌等适应症上获得FDA孤儿药资格认定，推动其国际化进程。
2. 新冠药物研究取得积极成果
- VV116（JT001）：作为新型口服核苷类抗新冠病毒药物，已完成中国健康受试者的I期临床研究，并在奥密克戎感染者中取得良好疗效，平均核酸转阴时间为3.52天。
- III期临床试验：VV116对比PAXLOVID在轻中度高风险患者中达到主要终点，显示出统计学优效。
- 国际多中心试验：公司正推进针对中重度和轻中度COVID-19患者的国际多中心III期临床试验。
3. 多项在研产品进入开发后期
- 阿达木单抗：已获批3个适应症，新增5个适应症的补充申请获NMPA受理。
- 昂戈瑞西单抗（JS002）：正在开展III期临床研究，用于治疗高胆固醇血症。
- senaparib（JS109）：作为PARP抑制剂，用于卵巢癌的一线维持治疗，已完成III期入组。
- 贝伐珠单抗（JS501）：VEGF抑制剂，III期临床试验正在进行中。
4. 生产基地升级，支持未来产能扩张
- 上海临港生产基地：2022年5月获NMPA批准，一期产能达30,000升，可支持商业化批次生产。
- 产能优化：通过规模效应降低生产成本，提升整体生产效率，为未来药物上市和扩大市场提供保障。
关键信息
- 财务表现：2022年上半年营业收入为9.46亿元，同比下降55.26%，净亏损9.12亿元，去年同期净利润为934.7万元。
- 盈利预测：
- 2022年：营业收入34.68亿元，归母净利润-5.04亿元
- 2023年：营业收入48.11亿元，归母净利润2.68亿元
- 2024年：营业收入62.86亿元，归母净利润5.44亿元
- 估值指标：
- 2022年PE为NA，2023年PE为182.43X，2024年PE为89.77X
- 2022年P/B为6.57X，2023年为6.34X，2024年为5.92X
- 2022年EV/EBITDA为-188.49X，2023年为93.46X，2024年为61.45X
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 理由：公司拥有全球一体化研发体系和丰富的产品管线，商业化团队不断优化，未来增长潜力较大。
风险提示
- 行业政策风险
- 研发产品临床及审批不确定性
- 药品销售市场的不确定性
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财务指标概览
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 40.25 | 34.68 | 48.11 | 62.86 |
| 归母净利润（亿元） | -0.72 | -0.50 | 0.27 | 0.54 |
| 毛利率（%） | 69.1 | 79.0 | 79.0 | 79.0 |
| ROE（%） | -9.1 | -6.8 | 3.5 | 6.6 |
| 每股收益（元） | -0.81 | -0.55 | 0.29 | 0.60 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
分析师简介
- 谭国超：华安证券医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，具有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
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