2022-02-14-国家金融与发展实验室-_三重压力_下杠杆率或将步入上行周期——2021年度中国杠杆率报告_31页_4mb

报告总结

主要发现

中国宏观杠杆率在2021年从270.1%降至263.8%，下降6.3个百分点，主要得益于名义GDP增长12.8%而债务增长仅10%，接近历史最低债务增速。杠杆率降幅为未来政策扩张留下空间，但受三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）影响，预计2022年将步入上行周期，杠杆率或升至269%，上升5个百分点。关键因素是经济增长，分子（债务增速）和分母（名义增速）的互动推动杠杆率变化。

部门杠杆率分析

居民部门

• 杠杆率维持62.2%，微弱下降，但两年平均增长约3个百分点。
• 结构分化严重：低收入家庭杠杆率高，存在断供风险；居民债务风险与房地产、收入分配问题高度相关。

非金融企业

• 杠杆率下降7.5个百分点，至154.8%，主要因投资意愿低、利润增长和信贷收紧；企业资产负债表衰退迹象明显。
• 部分企业（尤其房地产企业）债务违约风险上升，需优化债务结构。

政府部门

• 杠杆率上升1.2个百分点，至46.8%；中央政府杠杆率轻微下降，地方政府杠杆率增长较快，债务传导对基建投资支持不足。

金融部门

• 杠率下降5.3个百分点，至48.9%，影子银行规模持续压缩，增强金融体系稳定性。

未来展望

• 宏观杠杆率的上行周期主要由经济下行压力驱动，政策聚焦稳增长，可能放松货币和债务支持。
• 居民部门需通过普惠金融缓解债务风险，非金融企业转向高效债务配置，政府加大基建投资力度以应对经济转型。
• 主要风险包括居民结构分化、企业违约和外部不确定性，需平衡稳增长与防风险。