2021-11-07-国家金融与发展实验室-2021Q3中国宏观杠杆率_27页_1mb

中国社科院金融研究所所长张晓晶和国家金融与发展实验室主任张晓晶联袂撰写的《NIFD季报》指出，2021年三季度宏观杠杆率仅下降0.6个百分点，总量去杠杆动能明显减弱，主要受经济增长不及预期和债务增长偏慢双重因素影响。前三季度宏观杠杆率共下降5.3个百分点，较2020年三次季度的降幅有所收窄，分母因素（名义GDP增速）的拉动作用已基本消失，未来杠杆率变化将更依赖经济增长的稳定。

居民部门杠杆率基本平稳，住户部门债务中长期贷款和住房贷款占比持续下降，但居民经营性贷款特别是普惠小微贷款增速较快，成为拉动居民杠杆率上升的主要因素。监管政策有效遏制了房地产投机需求，房地产销售和交易活跃度明显下降。但居民消费恢复力度减弱，内需不足可能进一步拖累经济。

非金融企业部门杠杆率持续下行1.6个百分点，主要由于企业投资意愿低，企业资产负债表衰退特征明显。制造业投资虽保持较快增长，但房地产和基建投资增速双双低迷。恒大债务风险事件暴露了高周转模式下房企的流动性问题，但整体房地产金融风险可控，地方财政“土地财政”压力则可能加大。

政府部门杠杆率略有上升，前三季度杠杆率共下降0.1个百分点。中央财政收入超预期增长、国库现金充裕制约了新增债务速度，预计全年债务增量低于预算赤字。但基建投资下滑既对公共投资形成压力，又可能弱化对民营投资的带动作用。

金融部门杠杆率稳步下行，金融机构超额准备金率处于历史低位，显示流动性管理趋紧的同时也释放了长期资金。降准和MLF操作配合稳健政策取向，但需警惕“大水漫灌”与防通胀平衡的矛盾。

报告提出以下政策建议：适度放松总量货币政策，降低融资成本提振投资信心；增加财政支出拉动基建，通过公共项目带动民间投资；针对房地产市场重点防范风险，坚持“因城施策”平衡短期稳定与长期调控目标。