20220323-中泰国际证券-粤丰环保-01381.HK-2021年业绩喜忧参半_8页_755kb

粤丰环保 (1381 HK) 总结

核心内容

粤丰环保在2021年发布了喜忧参半的业绩报告，整体表现显示出增长与挑战并存的特点。公司专注于垃圾焚烧发电业务，是环保行业的代表企业之一。

2021年业绩回顾

• 收入：同比增长 36.2% 至 68.0亿元港币，高于市场预测的 62.4亿元 和分析师预测的 64.3亿元。
• 股东净利润：同比增长 25.5% 至 13.2亿元港币，低于市场预测的 13.5亿元 和分析师预测的 13.9亿元。
• 净利润率：从 19.5% 下跌至 19.5%，下跌 1.7个百分点。
• 主要驱动因素：
  • 城市生活垃圾处理量同比增长 54.3% 至 1,107万吨。
  • 售电量同比增长 55.1% 至 380万兆瓦时。
• 不利因素：
  • 建造收入毛利率从 16.7% 下跌至 13.2%。
  • 拨备及研发费用增加，一般及行政费用占收入比例从 6.5% 上升至 7.6%。

2022年及2023年盈利预测调整

• 2022年股东净利润预测：从 1,413亿元港币 调整为 1,408亿元港币，下调 0.3%。
• 2023年股东净利润预测：从 1,552亿元港币 调整为 1,554亿元港币，上调 0.1%。
• 预测依据：
  • 2022年产能增长预计放缓，公司更注重新项目的回报能力。
  • 在建/规划产能从 23,800吨/天 下降至 16,750吨/天。
  • 2022年底投运中的垃圾处理能力预计达到 40,690吨/天，同比增长 15.5%。

股价及估值

• 目标价：从 5.10港元 调整为 5.12港元。
• 对应估值：
  • 2022年市盈率 8.9倍。
  • 相对于现价 3.51港元，目标价有 45.9% 的上升空间。
• 维持评级：买入。

财务数据概览（港币百万元）

关键风险提示

• 项目开发延误：可能影响产能扩张进度。
• 应收账款风险：公司需关注现金流状况。
• 并网电价大幅下跌：可能影响售电收入及整体盈利表现。

估值模型与敏感性分析

• 贴现现金流(DCF)估值：目标价 5.12港元，对应 8.9倍 2022年市盈率。
• 敏感性分析：显示在不同资本成本和永续增长率下，每股价值变化显著。

股票市场数据（更新至2022年3月22日）

盈利预测调整（港币百万元）

财务摘要（年结：12月31日）

• 营业额增长：从 18.8% 到 36.2%。
• 毛利润增长：从 15.4% 到 36.6%。
• 经营利润增长：从 18.3% 到 25.9%。
• 息税前利润增长：从 19.9% 到 22.5%。
• 股东净利润增长：从 18.3% 到 25.5%。

公司评级定义

• 买入：潜在投资收益 20% 以上。
• 增持：潜在投资收益介于 10% 至 20%。
• 中性：潜在投资收益介于 -10% 至 10%。
• 卖出：潜在投资损失 10% 以上。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好。
• 中性：行业基本面稳定。
• 谨慎：行业基本面向淡。

权益披露

• 中泰国际与粤丰环保无企业融资业务关系。
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无拥有公司财务权益。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司 1% 或以上的财务权益。

总结

粤丰环保在2021年实现了收入增长，但盈利表现略低于预期，主要受建造收入毛利率下降及费用增加影响。公司预计2022年产能增长将放缓，以提高项目回报率。基于调整后的盈利预测，公司目标价 5.12港元，对应 8.9倍 2022年市盈率，维持“买入”评级。潜在风险包括项目开发延误、应收账款风险及并网电价下跌。