20210324-中泰国际证券-粤丰环保-01381.HK-业绩合乎市场预期_提升未来质量发展_8页_1mb
报告摘要
粤丰环保（1381 HK）总结
核心内容
粤丰环保是一家专注于垃圾焚烧发电及环保相关业务的公司，其2020年业绩表现符合市场预期，但略低于分析师的预测。公司积极拓展业务，提升垃圾处理能力和售电量，同时拓展至环境卫生、工业固废处理及危废处理等多元化领域，以增强其市场竞争力和企业估值。
主要观点
- 业绩表现：2020年股东净利润同比增长18.1%至10.5亿港币，总收入同比增长26.2%至49.9亿港币。虽然业绩符合预期，但略低于预测，主要因利息支出和税率上升。
- 业务拓展：公司垃圾处理能力由2019年底的15,890吨提升至2020年底的23,090吨，预计2021年底可达到33,990吨。此外，公司已扩展至多个环保相关行业，包括垃圾收运、工业固废处理和危废处理，并致力于发展智慧城市管理服务。
- 盈利预测调整：由于财务支出增加，分析师对2021年和2022年的股东净利润预测分别下调6.1%和1.9%。同时，贴现现金流（DCF）分析得出的目标价由5.45港元下调至5.00港元，对应9.8倍2021年市盈率和35.9%的上升空间。
- 估值与财务指标：根据DCF分析，公司每股价值为5.00港元，当前股价为3.68港元，存在显著的上升空间。公司财务状况稳健，毛利率和经营利润率保持相对稳定，但受建设收入占比上升影响，毛利率略有下降。
关键信息
2020年财务数据（港币百万元）
| 项目 | 2018年实际 | 2019年实际 | 2020年实际 | 2021年预测 | 2022年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额 | 3,326 | 3,952 | 4,988 | 5,558 | 6,008 |
| 股东净利润 | 754 | 893 | 1,054 | 1,243 | 1,329 |
| 每股盈利(港币) | 0.31 | 0.37 | 0.43 | 0.51 | 0.54 |
| 市盈率(倍) | 12.0 | 10.1 | 8.5 | 7.2 | 6.8 |
| 每股股息(港币) | 0.05 | 0.07 | 0.09 | 0.10 | 0.11 |
| 派息比率(%) | 15.0 | 20.0 | 19.8 | 20.0 | 20.0 |
2020年处理能力与售电量
- 城市生活垃圾处理量：从5,912千吨增至7,174千吨，同比增长21.4%。
- 售电量：从2,062,642兆瓦时增至2,448,410兆瓦时，同比增长18.7%。
盈利预测调整
- 2021年股东净利润预测：由旧预测的1,324亿港币下调至1,243亿港币（下调6.1%）。
- 2022年股东净利润预测：由旧预测的1,354亿港币下调至1,329亿港币（下调1.9%）。
- 目标价：由5.45港元调整为5.00港元，对应9.8倍2021年市盈率和35.9%的上升空间。
风险提示
- 项目开发延误
- 应收账款风险
- 并网电价大幅下跌
股票资料（更新至2021年3月23日）
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 现价 | 3.68港元 |
| 总市值 | 8,977.51百万港元 |
| 流通股比例 | 19.63% |
| 已发行总股本 | 2,439.54百万 |
| 52周价格区间 | 3.08-3.85港元 |
| 3个月日均成交额 | 7.21百万港元 |
| 主要股东 | 李咏怡及关连人士（54.80%）；上实控股(363HK)（19.48%） |
评级与目标价
- 评级：买入
- 目标价：5.00港元
- 潜在收益空间：35.9%
财务摘要（年结：12月31日）
| 项目 | 2018年实际 | 2019年实际 | 2020年实际 | 2021年预测 | 2022年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额增长率(%) | 38.7 | 18.8 | 26.2 | 11.4 | 8.1 |
| 毛利润增长率(%) | 34.0 | 15.4 | 22.1 | 19.2 | 8.2 |
| 经营利润率 | 29.8 | 29.6 | 29.7 | 30.9 | 30.9 |
| 股东净利润率 | 22.7 | 22.6 | 21.1 | 22.4 | 22.1 |
| 净负债率(%) | 53.1 | 74.8 | 103.9 | 82.4 | 69.2 |
| 实际税率(%) | 11.5 | 12.7 | 15.9 | 12.5 | 13.1 |
| 每股盈利增长率(%) | 28.0 | 19.0 | 18.7 | 17.5 | 6.9 |
财务指标分析
| 指标 | 2018年实际 | 2019年实际 | 2020年实际 | 2021年预测 | 2022年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 33.0 | 32.0 | 31.0 | 33.1 | 33.2 |
| 经营利润率 | 29.8 | 29.6 | 29.7 | 30.9 | 30.9 |
| 股东净利润率 | 22.7 | 22.6 | 21.1 | 22.4 | 22.1 |
| 净负债率(%) | 53.1 | 74.8 | 103.9 | 82.4 | 69.2 |
| 实际税率(%) | 11.5 | 12.7 | 15.9 | 12.5 | 13.1 |
| 派息比率(%) | 15.0 | 20.0 | 19.8 | 20.0 | 20.0 |
| 已动用资本回报率 | 7.9 | 7.8 | 6.3 | 7.1 | 7.2 |
| 平均净资产收益率 | 14.8 | 16.1 | 16.3 | 16.1 | 14.8 |
| 平均资产收益率 | 7.5 | 7.3 | 6.5 | 6.4 | 6.5 |
| 利息覆盖倍数(倍) | 5.8 | 5.8 | 4.6 | 4.1 | 4.4 |
估值分析
贴现现金流（DCF）分析
- 股权价值：12,196百万港元
- 每股价值：5.00港元
- 目标价：5.00港元
- 永续增长率：2.0%
- 贝塔系数：0.70
- 无风险收益率：4.0%
- 风险溢价：16.0%
- 权益成本：15.2%
- 债务成本：3.5%
- 债务/权益：30.0%
- 加权平均资本成本：11.4%
敏感性分析（每股价值）
| 永续增长率(%) | 加权平均资金成本(%) | 每股价值(港元) |
|---|---|---|
| 1.0% | 10.3% | 5.61 |
| 1.5% | 10.9% | 5.84 |
| 2.0% | 11.4% | 6.09 |
| 2.5% | 12.0% | 6.38 |
| 3.0% | 12.6% | 6.70 |
历史建议与目标价
| 序号 | 日期 | 收市价(港元) | 评级变动 | 目标价(港元) |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2018/2/23 | 4.43 | 增持(重新覆盖) | 5.52 |
| 2 | 2018/3/19 | 4.61 | 增持(维持) | 5.15 |
| 3 | 2018/5/15 | 4.32 | 买入(上调) | 5.40 |
| 4 | 2018/7/12 | 4.32 | 买入(维持) | 5.40 |
| 5 | 2018/8/16 | 4.19 | 买入(维持) | 5.42 |
| 6 | 2019/3/25 | 3.76 | 买入(维持) | 4.70 |
| 7 | 2019/7/18 | 4.12 | 买入(维持) | 4.95 |
| 8 | 2019/8/22 | 3.77 | 买入(维持) | 5.00 |
| 9 | 2019/11/29 | 3.35 | 买入(维持) | 5.00 |
| 10 | 2020/1/6 | 3.73 | 买入(维持) | 5.15 |
| 11 | 2020/3/19 | 3.50 | 买入(维持) | 5.00 |
| 12 | 2020/8/20 | 3.51 | 买入(维持) | 5.45 |
| 13 | 2021/3/23 | 3.68 | 买入(维持) | 5.00 |
公司及行业评级定义
-
买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上
-
增持：基于股价的潜在投资收益介于5%至20%之间
-
中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至5%之间
-
卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%
-
行业评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 谨慎：行业基本面向淡
权益披露
- 中泰国际与粤丰环保无投资银行业务关系。
- 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或持有股份。
- 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的财务权益。
版权声明
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