20240115-中泰国际证券-粤丰环保-01381.HK-更新报告_运营增长持续_环卫业务扩大_6页_1mb

粤丰环保（1381HK）分析总结

粤丰环保（1381HK）近期调研显示运营表现持续增长，但汇率和利率因素拖累盈利。预计2023年垃圾处理量增长至1,605万吨，2024年仍增长54%至1,691万吨；售电量同比增长161%至526万兆瓦时，2024年增长60%至558万兆瓦时。新增两个垃圾处理项目，合计每日处理能力1,800吨，运营项目总数达33个，每日总处理能力43,690吨，同比增长43%。

公司扩展环卫业务，2023年中标河北省曲阳县环卫长期合同（326亿元人民币25年期），2024年中标安徽省砀山县环卫合同（179亿元人民币25年期）。环卫服务毛利率20%-30%，低于主要业务毛利率，但有助于增加收入来源。预计其环境卫生及其他服务收入占比将从2022年的28%提升至2025年的70%。

2023年上半年受人民币汇率波动及港元借贷利率上升影响，税后利润和股东净利润同比分别下跌182%和212%，扣除上述因素后，税后利润仅下跌16%。预计这两项不利因素在下半年仍会影响公司盈利表现。

基于运营增长与汇率利率因素的综合考量，分析师调整了2023-2025年全年股东净利润预测，下调幅度分别为142%、106%和71%，目标价从510港元下调至450港元，维持“增持评级”，对应2024年目标市盈率85倍，上升空间187%。

风险提示

• 项目建设进度可能延误
• 应收账款风险
• 并网电价大幅下降

其他重要信息

粤丰环保的2023年已发布修订报告，指出国企第二大股东可能增持。自2023年下半年至2024年初，中泰国际多次调整目标价与评级，当前目标价为450港元，维持“增持”评级。

目前公司总市值9,245.86亿港元，流通股比例高，现价379港元，52周股价区间340-490港元，日均成交额约5亿港元。