20230324-中泰国际证券-粤丰环保-01381.HK-运营优于期望_盈利符合预测_7页_1mb

粤丰环保（1381HK）总结

核心内容

粤丰环保（1381HK）是一家专注于环保领域的公司，主要业务包括垃圾焚烧发电、环境卫生及综合智慧城市管理服务。2022年公司运营表现优于预期，盈利符合预测，同时公司正逐步从重资产模式向轻资产模式转型，以提升盈利能力和财务灵活性。

主要观点

• 2022年业绩表现

  • 股东净利润同比增长 0.8% 至 13.33亿港元，略高于预测值 13.28亿港元。
  • 垃圾处理量及售电量分别同比增长 26.4% 和 19.4%，达到 13,994千吨 和 4,532,048兆瓦时。
  • 总收入同比增长 21.4% 至 82.47亿港元，远高于预测的 70.85亿港元。
  • 毛利率由 31.1% 下降至 30.7%，主要由于建造业务收入占比上升及试运营项目毛利率较低。

• 产能增长放缓

  • 2022年新增 4个垃圾焚烧发电项目，合计每日处理能力 6,650吨，使累计处理能力达到 41,890吨。
  • 2023年计划新增 1,800吨 处理能力，累计处理能力仅上升 4.3% 至 43,690吨。
  • 建造业务收入将逐年下降，预计 2023年 和 2024年 分别同比下跌 29.2% 和 13.2%，收入占比从 52.9% 缩减至 41.1% 和 35.0%。
  • 由于建造业务利润率较低，预计 2023年 和 2024年 总毛利率将分别上升至 36.5% 和 39.1%。

• 轻资产业务扩展

  • 公司正在拓展轻资产业务，包括环境卫生、综合智慧城市管理服务等。
  • 智能停车管理是其中一项重点，通过特许经营或合资模式与地方政府和企业合作。
  • 2022年轻资产业务收入为 2.3亿港元，占总收入的 2.8%。
  • 预计 2023年 和 2024年 轻资产业务收入将分别增长 30.0% 和 25.0%，达到 3.0亿港元 和 3.7亿港元，收入占比将上升至 3.9% 和 4.8%。

• 财务表现与现金流

  • 公司2022年经营利润为 2,057亿港元，同比增长 10.4%。
  • 2023年和2024年预计经营利润分别增长 20.3% 和 11.1%。
  • 股东净利润预计 2023年 为 1,649亿港元，2024年 为 1,843亿港元。
  • 派息比率将由 19.9% 上升至 21.0% 和 22.0%，反映公司资本开支需求下降，现金流状况改善。

• 估值与投资建议

  • 当前股价为 3.91港元，52周价格区间为 3.12-5.30港元。
  • 目标价为 5.10港元，对应 30.4% 的潜在上涨空间。
  • 维持“买入”评级，基于潜在投资收益超过 20%。

关键信息

• 财务预测

  • 2023年预测营业额为 7,503亿港元，股东净利润为 1,649亿港元。
  • 2024年预测营业额为 7,660亿港元，股东净利润为 1,843亿港元。

• 风险提示

  • 项目开发延误
  • 应收账款风险
  • 并网电价大幅下跌

• 主要股东

  • 李咏怡及关连人士（占 54.82%）
  • 上实控股（363HK）（占 19.48%）

• 资产负债情况

  • 2022年总资产为 25,820亿港元，总负债为 16,816亿港元。
  • 2023年预测总资产为 26,339亿港元，总负债为 16,939亿港元。
  • 股东权益预计 2023年 为 9,400亿港元，2024年 为 9,895亿港元。

• 财务指标

  • 2022年市盈率为 7.1倍，市净率为 1.10倍。
  • 2023年预测市盈率为 5.8倍，市净率为 1.05倍。
  • 2024年预测市盈率为 5.2倍，市净率为 0.99倍。

结论

粤丰环保在2022年表现出色，运营超出预期，盈利符合预测。随着产能增长放缓，公司逐步减少对建造业务的依赖，提高轻资产业务比例，有助于提升毛利率和盈利质量。尽管建造业务收入将下降，但公司整体财务状况稳健，现金流改善，派息比率上升，投资吸引力增强。分析师维持“买入”评级，并给出 5.10港元 的目标价，对应 30.4% 的潜在上涨空间。