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固定收益宏观研究证券研究报告：当前股债性价比处于什么位置了——固定收益周报（2025/08/11-08/15）

证券分析师：赵金厚，陆嘉怡

1. 当前市场回顾

本周（8月11日-15日）债市受股债跷跷板效应主导，国债收益率震荡上行：

• 各期限国债收益率先升后降。
  • 1年期国债上行1.59bp，收报1.3665%；
  • 10年期国债上行5.74bp，收报1.7465%。
• 受权益市场上涨影响，10年期国债活跃券曾于8月11-12日上行，后续因金融数据分化和市场分歧波动收窄。

2. 当前股债性价比分析

核心观测指标：十年国债收益率 - 沪深300股息率。

• 定义：该差值反映无风险利率与股票风险溢价的博弈均衡。
  • 差值走阔 → 债券吸引力上升；
  • 差值收窄 → 股权性价比提升。
• 阈值设定：以1年/3年滚动窗口计算均值与标准差，判断市场极端状态。
  • 历史常态：波动区间在[-2标准差, +2标准差]。
  • 2021年来压缩为[-2标准差, +1标准差]。

数据现状

截至2025年8月15日：

• 10年国债收益率：1.74%
• 沪深300股息率：2.76%
• 股债收益率差：-1.02%

判断标准及当前位置

• 当前差值处于一年滚动窗口+1标准差，接近近三年上沿水平 → 债券有初步配置价值。

分析师观点：当前非对称区间或即将回归历史常态（[-2标准差, +2标准差]），提升债券上行压力。

3. 下周展望

风险点

1. 供给变化：
   • 后续国债与地方债供给增加，影响资金成本；
2. 税期影响：
   • 央行净回笼资金，资金利率中枢或上行。

市场策略建议

• 债市阶段性承压：
  • 权益市场走强继续利空债券；
  • 股债性价比仍在中性高位，未达“重配债券”节点；
• 风险提示：
  • 注意债市可能出现负反馈效应与基金赎回风险。

4. 全球大类资产简析

• 美债收益率普遍上行，曲线陡峭化；
• 黄金、原油、美元等价格震荡下行或走弱；
• 全球经济环境对国内债市形成一定扰动。

5. 风险提示

1. 权益市场变化冲击股债性价比区间；
2. 统计模型的适用性限制；
3. 货币政策超预期波动。

爱建证券 投资研究 风险提示：谨慎参考，具体决策以专业判断为准。