广发宏观Q系列：建筑业带动GDP？-20190127-广发证券-11页_1mb

报告摘要

建筑业对GDP的带动作用分析

核心内容

建筑业在2018年Q4对GDP形成了唯一正向支撑，其他行业普遍出现拖累。建筑业的名义与实际增速均有所回升，成为推动GDP增长的关键行业。

主要观点

建筑业对GDP的贡献：
- 建筑业增加值在GDP中占比为6.87%，但通过支出法计算，其对最终需求的贡献度高达26%，远高于房地产（5.9%）和基建（3.4%）。
- 建筑业总产值增速可作为观察房地产与基建投资建安工程增速的参考，且与固定资产投资完成额相比，具有更高的相关性。
建筑业的行业结构：
- 建筑业分为房屋建筑与土木建筑两大子行业，分别对应房地产和基建需求。
- 合并房屋建筑与房地产行业对经济的拉动作用为22.9%，土木建筑与基建行业为9.7%。
- 房屋建筑与土木建筑合计占比达90%，是建筑业的主体部分。
建筑业与固定资产投资的关系：
- 建筑业指标（如施工面积、产值增速）与FAI（固定资产投资）指标存在显著差异，建筑业指标更能反映实际投资需求。
- 建筑业施工面积与房屋建筑业总产值具有高度相关性，可作为预测房地产投资需求的依据。
建筑业景气周期与趋势：
- 2016年Q1至2018年Q1为建筑业的典型景气周期，2018年Q4出现阶段性反弹，可能受地方专项债投放和基建启动影响。
- 预计2019年H1建筑业仍受地产拖累，而基建为主要支撑因素，地产影响约为基建的2.3倍，建筑业产值可能继续放缓。
领先指标：
- 建筑业的领先指标包括本年新签合同额、PMI建筑业新订单、挖掘机销量等，这些指标领先于同步指标1-2个季度。
- 若2019年Q1-Q2领先指标触底，下半年同步指标可能企稳。

关键信息

建筑业对GDP的影响：
- 2018年Q4建筑业对名义GDP和实际GDP增速均形成支撑，是唯一正向贡献的行业。
- 其他行业如农业、批零、金融、制造业等均出现不同程度的增速下滑。
建筑业与固定资产投资的关联：
- 建筑业指标与支出法中的固定资本形成数据高度相关，而固定资产投资完成额存在高估与低估问题。
- 建筑业总产值可作为判断房地产与基建投资需求的替代指标。
行业拆分与相关性：
- 建筑业拆分为房屋建筑与土木建筑，分别对应房地产与基建需求。
- 历史数据显示，房屋建筑业总产值与房地产投资增速具有较高相关性，土木建筑则与基建投资密切相关。
未来展望：
- 2019年H1建筑业产值可能继续放缓，对GDP形成拖累。
- 基建仍为支撑因素，地产为主要拖累因素。
风险提示：
- 经济下行压力超预期；
- 基建推进速度低于预期。

数据来源与图表说明

图1、图2：显示2018年Q4建筑业名义与实际GDP增速。
图3：展示房地产、基建与建筑业对最终需求的贡献比重。
图4：比较支出法中固定资本形成与固定资产投资完成额的相关性。
图5、图6：展示建筑业与其他固定投资重点行业的相关性。
图7-图12：提供建筑业产值、施工面积、合同额、PMI等指标之间的关系与趋势。

分析师信息

盛旭：资深分析师，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘10%以上；
- 持有：预期股价变动介于-10%～+10%；
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘15%以上；
- 增持：预期股价强于大盘5%～15%；
- 持有：预期股价变动介于-5%～+5%；
- 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。