20180712-申万宏源-寻找经济中量的指标_名义GDP向下_实际GDP走平_8页_611kb

2018年下半年宏观经济分析总结

核心内容概述

本报告主要分析2018年下半年中国宏观经济走势，特别是名义GDP与实际GDP的分化情况。报告指出，尽管名义GDP可能因PPI回落而下行，但实际GDP仍具备充分韧性，经济整体处于底部整固阶段。

主要观点

• 名义GDP与实际GDP分化明显：2016年至今，名义GDP增速高于实际GDP增速，主要受GDP平减指数上升影响。
• PPI回落对名义GDP影响较大：预计2018年下半年PPI可能回落至2%附近，导致名义GDP下行。
• 实际GDP保持稳定：实际GDP增速在6.6%-6.8%区间，主要由工业和建筑业以外的其他服务业支撑。
• 库存数据反映价格驱动：名义库存增速与实际库存增速背离明显，说明本轮小周期更多体现为价格行为，而非主动生产。
• “量”的指标优于“价”的指标：发电量、水泥产量、开工率等中观指标表现稳定，可作为实际GDP的参考。
• 工业企业利润受价格影响：工业增加值与企业利润分化明显，未来PPI回落可能对工业企业利润形成下行压力。

关键信息

价格指数数据

• CPI：2018年6月环比下降0.1%，同比上涨1.9%。
• PPI：2018年6月环比上涨0.3%，同比上涨4.7%。
• 预计2018年下半年PPI可能回落至2%附近。

GDP走势分析

• 名义GDP：2016年三季度起增速上升，2017年一季度达14.43%。
• 实际GDP：2016年以后增速相对稳定，2018年一季度为6.8%，二季度预计不会明显回落。
• GDP平减指数：2017年一季度上升至4.61%，名义GDP增速比实际GDP高4.84%。

行业表现

• 工业和建筑业：名义GDP与实际GDP走势分化，主要受价格因素影响。
• 其他服务业：名义GDP与实际GDP趋势一致，未受价格变动影响。
• 库存数据：2016年6月开始，PPI与库存增速同步，实际库存增速相对平稳，高低点差值仅为3%。

中观指标分析

• 工业增加值：采用价格指数缩减法剔除价格因素，走势与实际GDP一致。
• 发电量与水泥产量：表现平稳，与实际GDP趋势一致。
• 开工率：高炉、汽车半钢胎、PTA开工率波动但稳定，反映经济实际增长支撑。

投资建议

• 不必过度担忧投资数据下行：2016-2018年中国经济处于底部整固阶段，实际GDP仍可维持韧性。
• 关注“量”的指标：如发电量、水泥产量、开工率等，作为实际经济增长的参考。
• PPI回落对名义GDP影响较大，但实际GDP仍有望保持在6.6%-6.8%区间。

信息披露

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总结

2018年下半年，中国经济在名义GDP下行的背景下，实际GDP仍表现出较强的韧性。价格因素（如PPI）对名义GDP的影响显著，而“量”的指标（如工业增加值、发电量、水泥产量等）则更能反映经济的实际增长情况。整体来看，经济处于底部整固阶段，不必过度担忧投资数据的下行，但需关注PPI回落对工业企业利润的影响。