建筑业带动GDP__9页_1mb

建筑业对GDP的贡献分析

核心内容

建筑业在2018年第四季度对GDP形成了重要支撑，成为唯一对名义与实际GDP增速都产生正向拉动的行业。其他行业如农业、批零、金融、制造业等均出现不同程度的增速下滑。尽管建筑业增加值占GDP比重仅为6.87%，但其对最终需求的贡献度高达26%，远高于房地产（5.9%）和基建（3.4%）的贡献度。

主要观点

1. 建筑业对GDP的支撑作用

• 2018年Q4，建筑业名义增速较Q3回落1.5%，但实际增速仅回落0.1%，是唯一对GDP形成正向支撑的行业。
• 建筑业总产值增速反映全行业景气变化，也大致代表了房地产与基建投资的建安工程增速。

2. 建筑业的细分结构与经济关联

• 建筑业分为房屋建筑与土木建筑两大子行业，分别对应房地产和基建需求。
• 合并房屋建筑与房地产行业，对经济的贡献比重为22.9%；合并土木建筑与基建行业，贡献比重为9.7%。
• 建筑业是固定资本形成的核心行业，对其他重要行业如通用与专用设备、汽车与交运设备等具有较高的相关性。

3. 建筑业指标与FAI指标的对比

• 建筑业指标（如施工面积、总产值）对固定资本形成的指示意义高于固定资产投资完成额。
• 由于旧的“形象进度法”存在基数高估与增速低估问题，建筑业指标成为观察房地产与基建投资需求的重要替代工具。

4. 建筑业景气周期与未来展望

• 建筑业典型景气周期为2016年Q1至2018年Q1，Q4出现反弹可能与地方专项债投放和基建启动有关。
• 2019年H1，建筑业及固定资产投资的支撑因素为基建，下拉因素为地产。地产对基建的影响约为2.3倍，因此建筑业产值可能继续放缓，对GDP形成拖累。

5. 建筑业领先指标

• 建筑业的领先指标包括本年新签合同额、PMI建筑业新订单、挖掘机销量等。
• 这些指标通常领先于建筑业同步指标1-2个季度，有助于预测未来建筑业走势。

关键信息

• 建筑业对GDP的贡献：建筑业对最终需求的贡献度为26%，远高于房地产和基建的贡献度。
• 建筑业细分行业：房屋建筑与房地产行业贡献22.9%，土木建筑与基建行业贡献9.7%。
• 建筑业与FAI的对比：建筑业指标对固定资本形成的指示意义更高，有助于更准确地评估房地产与基建投资。
• 建筑业景气周期：2016年Q1至2018年Q1为典型景气周期，Q4的反弹可能为阶段性现象。
• 2019年H1展望：建筑业产值可能继续放缓，对GDP形成拖累。
• 领先指标：新签合同额、PMI新订单、挖掘机销量等指标可作为建筑业景气的领先信号。

建筑业指标与投资需求的对应关系

风险提示

• 经济下行压力超预期：可能对建筑业及整体固定资产投资形成拖累。
• 基建推进速度低于预期：可能影响建筑业对GDP的支撑作用。

分析师信息

• 盛旭：资深分析师，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

参考文献

• [1] [2] 投入产出表，国家统计局，2012与2015年
• [3] 许宪春（2013）《准确理解中国的收入、消费和投资》，中国社会科学，2013年第2期