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核电装备专题系列报告之一：在手订单陆续进入交付周期，板块景气度真正回升

核心观点

• 前景广阔，建投周期加速向上：核电建设在2014年重启，2015年核准8台机组，开工6台机组，投入商运6台机组，创历史记录。未来5年核电设备需求预计达2,750亿元，且出口市场潜力巨大。在“保增长”政策环境下，审批速度有望加快。
• 需求大利润高，设备企业值得看好：核电设备处于产业链价值最高位置，尤其是关键零部件，毛利率可达30%-50%。行业进入壁垒高，先发企业具有显著优势，国产化率不断提升，国内企业将充分受益于行业红利。
• 交付周期逼近，核电设备景气真正来临：核电项目工期一般为5年，设备交付周期通常在开工后18个月左右开始。2016年下半年部分设备将进入交付期，带来收入和利润的显著提升，行业景气度将真正显现。

行业发展现状

核电重启与装机目标

• 2014年11月，国务院印发《国家能源发展战略行动计划(2014-2020年)》，标志着核电建设正式重启。
• 2015年全年核准8台机组，开工6台机组，投入商运6台机组，创下新高。
• 截至2015年底，我国在运机组30台，总装机容量26,427MWe，约占全国电力总装机容量的1.75%。
• 到2020年，核电装机容量目标为5,800万千瓦，在建规模为3,000万千瓦，年均复合增长率超过20%。

核电出海与技术发展

• 我国拥有5种三代核电技术路线，其中“华龙一号”和CAP1400成为核电出口的两大主力。
• 三代核电技术成熟，安全性和经济性优于二代，推动核电“走出去”战略实施。
• 2015年核电出口项目进展迅速，涉及英国、肯尼亚、阿根廷、巴基斯坦、埃及等国家。
• 2016年，我国核电项目在“一带一路”沿线国家的占比显著提升，预计2030年全球新建约300台核电机组，其中80%将由“一带一路”国家和周边国家承担。

核电设备市场与产业链分析

设备需求与投资构成

• 核电设备投资约占核电固定资产投资的50%，是核电投资的最主要环节。
• 未来5年，核电设备市场空间预计达2,750亿元，加上出口机组的国内配套设备，市场潜力巨大。
• 核电设备主要包括核岛、常规岛和辅助设备，分别占投资的46%、31%和23%。

产业链利润分布

• 核电产业链中，关键零部件（如反应堆压力容器、主循环泵等）利润率最高，可达40%-50%。
• 电站运营和核岛设备利润率次之，为35%-40%。
• 常规岛设备和BOP设备利润率较低，仅5%-10%。

资质壁垒与供应商格局

• 核电设备需取得国家核安全局颁发的许可证，资质获取难度大，进入壁垒高。
• 核电七大件（反应堆压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、主循环泵、稳压器、控制棒驱动机构、主管道）的资质供应商较少，主要由中国一重、上海电气、应流股份、台海核电、浙富控股等企业主导。
• 目前，我国核电设备国产化率不断提升，如“华龙一号”国产化率达86.42%，CAP1400国产化率达85%。

交付周期与行业景气

• 核电项目工期一般为5年，部分主设备在开工前2年即开始下单，如主管道和压力容器。
• 核岛和常规岛设备通常在开工18个月后进入交付周期，2016年下半年部分设备将进入交付期，带来收入和利润的显著增长。
• 2016年3月，应流股份成为首家交付核电设备的上市公司，江苏神通预计实现240%的净利润增长目标。
• 按照建设周期规律，2016年至2018年，设备企业交付情况将持续上升，行业景气度将真正体现。

投资建议与风险提示

投资建议

• 对机械设备行业维持“持有”评级，但对核电装备子板块给予“买入”评级。
• 建议关注因下半年进入核电设备订单交付周期而有业绩弹性的优质企业，如江苏神通、台海核电、应流股份等。
• 核电设备市场空间广阔，行业景气上行趋势明显，设备企业将受益于需求和份额的双重增长。

风险提示

• 核电业务进展不及预期。
• 核电安全事故风险。
• 汇率波动风险。

相关研究与图表索引

• 图1：我国各电源品种比较，核电清洁环保，经济效益高。
• 图2：截至2015年12月，中国核电在建规模居世界第一。
• 图3：2015年开工机组6台。
• 图4：国内核电分布图（截止2016年1月1日）。
• 图5：主要国家核电发电量占比（2014年）。
• 图6：2015年中国能源结构。
• 图7：2030年中国能源结构预测。
• 图8：2020年目标核电装机容量58GW，年均复合增长率超过20%。
• 图9：我国在建的24台核电机组。
• 图10：我国目前有5种三代核电技术路线。
• 图11：CAP1400和“华龙一号”成为中国核电技术出口两大利器。
• 图12：华龙一号效果图。
• 图13：2015年我国核电项目出口情况。
• 图14：国内外三代核电造价对比。
• 图15：主要核电大国最新核电机组情况（截至2016年1月1日）。
• 图16：2015年核电建设动作频繁。
• 图17：核电机组的核准数和开工数。
• 图18：国内建设中核电站一览。
• 图19：国内某核电机组投资组成（%）。
• 图20：核电设备投资构成。
• 图21：核电产业内各方利润率对比。
• 图22：核电七大件的资质供应商。
• 图23：三门核电站和福清5、6号的主设备供应商。
• 图24：我国核电站设备国有化率不断提升。
• 图25：部分设备市场容量估算（亿）和相关公司。
• 图26：核电站建设周期。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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