20220614-德邦证券-固定收益专题_历史上季末资金面表现及其对利率走势的影响_23页_2mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告主要分析了历史上季末资金面表现及其对利率走势的影响，并结合当前市场情况，为投资者提供投资建议。报告指出，季末时点通常会带来资金利率的季节性波动，影响收益率曲线的变化趋势。

主要观点

• 季末资金面波动：临近季末时点，资金利率通常会上升，但季末后可能趋于宽松。
• 收益率曲线变化：
  • 当季末前资金面宽松时，收益率曲线在季末后变陡概率高。
  • 当季末前资金面正常收敛时，若后续转松，收益率曲线变陡；若维持收敛，则变平。
  • 当季末前资金面异常收敛时，收益率曲线有变平压力，但季末后变陡概率高。
• 投资建议：在久期稳定的情况下，建议投资者在季末后增加中短端债券仓位，以享受收益率曲线变陡带来的超额收益；若季末前中短端调整较大，可考虑提前介入。

关键信息

资金面变化因素

• 利好因素：
  • 疫情防控降低了居民流动性需求。
  • 减税降费、留抵退税政策导致财政存款增速下降。
  • 财政支出加快，对流动性构成利好。
• 利空因素：
  • 人民币贬值可能影响结售汇意愿，导致外汇占款增幅有限。
  • 专项债加快发行。
  • 房地产销售复苏及实体经济复苏，增加M2和缴准需求。
  • 银行应对季末MPA考核压力。

历史数据趋势

• 资金面走势：自2012.03-2022.03期间，平均来看，季末前资金利率呈收敛趋势，季末后趋于宽松。
• 收益率曲线变化：季末前收益率曲线易变平，季末后易变陡。
• 利率和利差变化：
  • R007：平均波动不大，季节性上行或下行概率各为50%。
  • 国债1年期利率：走低概率较高（58.33%）。
  • 国债2年期利率：走低概率较高（58.33%）。
  • 国债10年期利率：走低概率较高（66.67%）。
  • 10Y-1Y利差：走低概率较高（58.33%）。
  • 10Y-2Y利差：波动不大，上行或下行概率各为50%。

不同年份资金面与利率表现

• 2010-2013年：
  • 资金面由紧转松，R007波动大，国债收益率与R007走势一致。
  • 2011年出现“钱荒”，资金面紧张。
  • 2013年资金面持续紧张，R007达到11.62%，后逐步回落。
• 2014-2016年：
  • 资金面整体偏松，但央行回收流动性。
  • 2015年因MLF操作和降准降息，资金面宽松，收益率曲线变陡。
  • 2016年受英国脱欧影响，资金面宽松，国债收益率下行。
• 2017-2019年：
  • 资金面不紧不松，央行稳定市场预期。
  • 国债收益率整体下行，10Y-1Y和10Y-2Y利差变化较小。
• 2020-2021年：
  • 资金面宽松，R007波动小，国债收益率震荡下行。
  • 2021年因经济下行，长端利率呈现下行趋势。

2022年6月资金面展望

• 自4月以来，资金面一直保持宽松。
• 尽管有季末、缴税和政府债发行压力，央行仍可能投放资金维持流动性。
• 资金面可能仅出现正常收敛，季末后预计重归宽松。
• 收益率曲线在季末后变陡概率偏高，季末前变化则取决于资金面收敛情况。

风险提示

• 经济超预期修复。
• 流动性超预期收紧。
• 美联储超预期加息。

图表目录

• 图1：季月前后资金利率波动。
• 图2：季末前后资金面变化与债券利率、收益率曲线变化统计。
• 图3：季末前资金面保持宽松时的市场统计。
• 图4：季末前资金面正常收敛时的市场统计。
• 图5：季末前资金面异常收敛时的市场统计。
• 图6：2010-2021年R007均值。
• 图7：2010-2021年R007与10年期国债利率均值。
• 图8：2010-2021年R007与1年期国债利率均值。
• 图9：2010-2021年R007与2年期国债利率均值。
• 图10：2010-2021年R007与国债利差：10Y-1Y均值。
• 图11：2010-2021年R007与国债利差：10Y-2Y均值。
• 图12-16：2010-2013年R007与国债利率及利差变化。
• 图17-21：2014-2016年R007与国债利率及利差变化。
• 图22-25：2017-2019年R007与国债利率及利差变化。
• 图26-31：2020-2021年R007与国债利率及利差变化。

表格目录

• 表1：2010-2021年R007与国债利率数据。
• 表2：6月15日-7月15日R007与国债利率历史趋势概率。