20230119-国信证券-投资策略·固定收益2023年第一期_资金观察_货币瞭望_临近春节资金面偏紧_市场利率预计小幅上行_28页_7mb

资金观察与货币市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年12月及2024年1月的国内外货币市场走势，重点跟踪了资金面、利率变化、回购利率、短期债券收益率、货币基金收益、存款准备金率及财政存款变动等关键指标。同时，结合季节性规律与政策动向，预判了1月资金面情况，认为临近春节，资金面将偏紧，市场利率预计小幅上行。

主要观点

1. 国内外货币市场走势

• 海外：

  • 美国强劲的就业数据提升了市场对加息的预期，3M利率上行；
  • 日本央行上调YCC区间利率上限，从±0.25%调整至±0.50%；
  • 美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳。

• 国内：

  • 12月年末流动性偏紧，央行进行大规模公开市场操作，维持市场稳定；
  • 12月银行间1天回购利率均值下行，7天利率和交易所利率均值上行；
  • 12月降准与公开市场净投放共同作用，超额存款准备金率上升至1.9%；
  • 1月财政存款预计大幅增加，叠加春节前取现需求上升，资金面将偏紧，市场利率预计小幅上行。

关键信息

价格指标变化

• 银行间利率：

  • R001均值下行39BP至1.19%；
  • R007均值上行40BP至2.33%；
  • MLF利率保持不变，但货币市场加权利率前两周下行，月末回升。

• 交易所利率：

  • GC001均值上行55BP至2.58%；
  • GC007均值上行75BP至2.73%；
  • 银行间与交易所利率利差扩大，1天利差上升94BP，7天利差上升35BP。

• 短期债券收益率：

  • 各期限品种收益率快速上行，1年国债上行25BP，1年国开债上行23BP；
  • 1年AAA短融和AA短融分别上行38BP和67BP；
  • 1年AAA同业存单利率上行28BP，与MLF利率利差缩窄。

• 货币基金收益：

  • 余额宝7日年化收益率上升16BP，十大货币基金平均收益率上升20BP。

量指标变化

• 隔夜成交量及占比：

  • 银行间R001日均成交量4.42万亿，占比81.5%，较11月小幅下降；
  • 上交所GC001日均成交量1.27万亿，占比83.0%，成交量小幅上升。

• 待购回债券余额：

  • 银行间待购回债券余额同比下降3%，交易所待购回债券余额同比小幅上升2%。

• 超额存款准备金率：

  • 12月末预计为1.9%，1月预计回落至1.0%。

资金瞭望

五渠道预判

1. 春节前取现需求较大：居民取现意愿增强，M0增量显著；
2. 财政存款大幅增加：1月财政收入大于支出，专项债提前发力；
3. 存款增长：1月存款预计增加30,000亿，法定存款准备金增加2850亿；
4. 外汇占款波动：预计1月外汇占款变化780亿元，与外需疲软有关；
5. 央行操作：预计1月央行将大额净投放9370亿，以缓解资金面压力。

主要结论

• 临近春节，资金面偏紧，市场利率预计小幅上行；
• 央行持续通过公开市场操作维护流动性；
• 稳增长政策推动企业融资需求改善，市场整体呈现温和上行趋势。

季节性规律分析

M0季节性变化

• 12月M0增加4966亿，同比多增1586亿；
• 1月M0预计增加15,355亿，春节取现需求依然旺盛。

财政存款季节性变化

• 12月财政存款减少10,890亿，反映财政支出力度；
• 1月财政存款预计增加9351亿，体现财政收入大于支出。

存款准备金季节性变化

• 12月人民币存款同比减少，法定存款准备金减少；
• 1月存款预计大幅增加，法定存款准备金上升。

风险提示

• 疫情反复可能对经济修复造成压力；
• 经济修复偏弱，市场利率上行幅度有限。

投资策略建议

• 临近春节，资金面偏紧，市场利率小幅上行；
• 建议关注流动性管理与利率波动风险；
• 结合政策导向与市场预期，合理配置资产，把握利率上行机会。