20210913-东北证券-东北固收转债专题_转债深度_新能源汽车行业转债怎么看__81页_6mb

新能源汽车行业转债分析总结

核心内容

本报告从新能源汽车产业链角度出发，分析了新能源汽车行业及各环节的市场情况、政策支持、供需变化及对相关转债的影响。重点分析了上游资源品、中游材料加工及电控系统、下游整车制造等环节，结合行业发展趋势，对具备投资潜力的转债进行了评估。

主要观点

全球新能源汽车市场情况

• 全球新能源汽车销量增长强劲，2020年销量达312.48万辆，同比增长41.40%，渗透率提升至4.20%。
• 2025年全球新能源汽车销量预计突破1600万辆，渗透率有望达到20%，中国新能源车销量预计达540万辆，CAGR达36%。
• 欧美等海外市场政策支持力度强劲，尤其是欧洲严格的环保政策和高额补贴推动电动化目标，加速新能源车发展。

国内新能源汽车市场情况

• 国内新能源汽车保有量5年增长10倍，2020年达492万辆，增速有所下滑但规模仍稳步增长。
• 新能源车销量以纯电动汽车为主，占比81.60%，插电式混合动力车占比18.40%，燃料电池车仅占0.1%。
• 2020年国内新能源车销量达136.7万辆，同比增长13.3%。

关键信息

上游资源品

• 锂矿：全球锂资源储量丰富，但供给端集中在南美和西澳，国内锂矿资源主要为卤水型和硬岩型，未来3年锂供需持续偏紧，预计缺口分别为+4.2、+0.9、-1.2万吨LCE。
• 钴矿：全球钴资源集中于刚果、澳大利亚和古巴，供给弹性较小，价格持续上行。2025年全球钴需求预计达15.08万吨，非动力电池需求占比达8.88万吨。
• 镍矿：全球镍矿以红土矿为主，占60%，国内以硫化镍矿为主，对外依存度高。2021-2023年镍供给将逐步增加，但价格仍易涨难跌。

中游材料加工

• 正极材料：三元材料和磷酸铁锂是主流，2020年三元材料出货量达21.4万吨，占比46%；磷酸铁锂出货量12.4万吨，占比25%。未来高镍无钴化趋势明显，8系三元材料成本优势显著。
• 负极材料：人造石墨占主导地位，2020年出货量达30.7万吨，占负极材料比重84%。未来硅碳复合材料有望成为下一代负极材料。
• 电解液材料：六氟磷酸锂是主要电解质，2025年需求预计达6万吨，国内主要供应商包括天赐、多氟多、新泰等。电解液市场集中度高，中国占全球80%以上。
• 隔膜材料：湿法隔膜市场由恩捷转债主导，干法隔膜市场由星源转债主导，未来需求持续增长。

中游零部件及系统

• 电池模组：受补贴退坡影响，成本压力较大，但龙头企业凭借规模优势，毛利率有望提升。
• 热管理系统：国内主要企业如三花转债、银轮转债、中鼎转2有望受益于新能源车热管理系统需求增加。
• 电控系统：IGBT为主要成本构成，闻泰转债、国微转债等值得关注，尤其是车载控制芯片和微处理器芯片。
• 锂电设备：受益于下游需求增长，市场规模有望翻倍，银河转债和大族转债具备增长潜力。

关键转债分析

风险提示

• 产业景气度下滑：新能源汽车销量不及预期可能影响产业链整体表现。
• 政策变动风险：新能源补贴退坡可能对部分环节造成压力，尤其是对成本敏感的中游环节。
• 原材料价格波动：锂、钴、镍等资源品价格波动可能影响企业盈利能力。

行业趋势与展望

• 锂资源：2021-2023年供需持续偏紧，价格有望继续上涨。
• 钴资源：长期短缺，价格持续上行，非动力电池需求增长带动整体需求。
• 镍资源：供给周期较长，价格易涨难跌，高镍化趋势明显。
• 六氟磷酸锂：结构性供需紧张，价格波动较大，未来产能释放有望改善供需关系。
• 正极材料：高镍无钴化成为趋势，8系材料单位成本优势显著。
• 负极材料：人造石墨为主流，硅碳复合材料为未来发展方向。
• 电解液材料：国产化程度高，需求与锂电行业同步增长。
• 热管理系统：国产化趋势明显，国内企业有望受益。
• 电控系统：IGBT为核心，龙头企业更具竞争力。
• 锂电设备：市场规模增长快，国内企业具备竞争力。

结论

新能源汽车行业整体呈现快速增长趋势，政策支持力度强劲，产业链各环节均有投资机会。上游资源品因供需偏紧，价格持续上涨，相关转债受益明显；中游材料加工和零部件行业，受补贴退坡影响，成本压力增大，但龙头企业具备竞争优势；下游整车制造环节，需求稳定增长，带动产业链整体发展。未来随着技术进步和产能释放，部分转债有望获得较高的收益。