20260301-国泰海通-【国泰海通交运|岳鑫团队】能源运输战略价值凸显,关注油运灰色市场变化_3页_304kb

能源运输战略价值凸显，关注油运灰色市场变化总结

核心内容概述

本报告由国泰海通交运岳鑫团队发布，聚焦于油运行业的战略价值提升及灰色市场变化对行业供需的影响。报告指出，油运行业正经历由地缘冲突和原油增产驱动的两阶段景气上升，具备成为“超级牛市”的潜力。同时，灰色市场的变化可能带来供需意外，进一步推动行业高景气。

主要观点

一、油运行业长逻辑：两阶段景气上升

1. 第一阶段：地缘冲突主导景气上行

   • 2022年初俄乌冲突导致全球油运贸易格局重构。
   • 俄欧“舍近求远”使油运平均航距显著拉长，吨海里需求增长超10%。
   • 油运产能利用率升至阈值附近，实现跨年度景气上升。

2. 第二阶段：原油增产驱动景气超预期上升

   • OPEC+于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期。
   • 原油增产利好油运需求增长，油价下跌有助于增产计划落地。
   • 未来五年油轮加速老化，环保监管与影子船队制裁趋严，合规市场运力供给将保持刚性。
   • 预计油运供需持续向好，有望迎来超预期景气上行，开启超级牛市。

二、油运行业具备意外期权：灰色市场变化影响供需

• 灰色市场现状：过去几年，美国对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉实施石油制裁，导致影子船队运营以满足相关地区油运需求。
• 近期变化：2025年初，美国对伊朗制裁趋严，影子船队效率下降；2025年8月，美国对俄罗斯制裁趋严，并对印度实施次级制裁，促使印度转向合规原油进口，利好合规市场供需。
• 未来展望：若伊朗与委内瑞拉等国的原油出口制裁取消，将显著增加合规油运需求，压缩灰色市场空间，加速老旧油轮拆解，推动行业高景气。

三、运价创五年新高，船东加强运力控制

• 运价表现：2025上半年，油价中枢回落与伊朗制裁升级推动油轮产能利用率回升至阈值，运价对供需边际变化敏感。
• 近期趋势：自2025年8月起，中东南美增产与印度转向合规原油进口共同驱动油轮产能利用率高企，运价飙升。
• 船东策略：2026年以来，中东局势升级推升油价，助力油运需求淡季不淡。韩国船东长锦商船通过长期租入与二手收购积极扩张运力，提升船东定价能力。
• 影响分析：运力控制加强在行业高产能利用率阶段将有效支撑运价与盈利表现。

关键信息

• 投资建议：当前为“增持”评级，看好油运行业基于原油增产与供给刚性的长逻辑。
• 关注重点：中东局势、灰色市场变化、运价波动及政策影响。
• 风险提示：经济波动、地缘局势、战争、油价、政策、安全事故等。

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团队信息

• 分析师：岳鑫（登记编号：S0880514030006）
• 研究助理：陈亦凡（登记编号：S0880124070025）
• 团队背景：国泰海通交运岳鑫团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究，连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。

总结

油运行业在2025年进入由地缘冲突驱动的第一阶段景气上升，并随着OPEC+增产开启第二阶段的超预期增长。灰色市场变化为行业提供了额外的供需弹性，成为推动高景气的重要因素。当前运价已创五年新高，船东通过运力控制进一步增强行业盈利能力。建议投资者关注中东局势及灰色市场动态，把握油运行业的战略机遇。