20220513-浦银国际证券-宝胜国际-03813.HK-1Q22业绩反映经营杠杆优化_可预见性提升；上调至_买入__9页_1mb

宝胜 (3813.HK) 详细总结

核心内容

宝胜在1Q22业绩表现反映了经营杠杆优化及可预见性提升。尽管受到2月高基数和3月疫情的影响，导致1Q22总收入同比下降25%，但公司毛利率显著提升，达到120bps的同比增幅和110bps的环比增幅。这主要得益于私域流量（如微信商城、抖音等）占比的提升和国际品牌提供的返利补贴。此外，尽管收入环比未见好转，经营利润率却环比提升，表明公司经营效率得到改善。

主要观点

• 业绩表现：1Q22总收入同比下降25%，基本符合市场预期。毛利率提升显著，经营利润率环比提升。
• 可预见性增强：随着疫情逐步缓解，公司预期收入跌幅将与1Q22相近，且未来经营利润率有望回升。
• 品牌支持：国际品牌在疫情期间给予较大返利支持，体现出良好的合作关系。
• 库存优化：公司正计划通过打折促销、库存返还和削减新品出货来优化库存结构。
• 评级上调：基于对经营杠杆优化和疫情后恢复的预期，公司评级由“持有”上调至“买入”。
• 目标价设定：基于5.5x2023EP/E的估值，目标价设定为1.05港元，潜在升幅为23.5%。

关键信息

业绩与财务预测

估值与目标价

• 估值方法：基于5.5x2023EP/E（国际运动服饰零售商平均估值30%的折扣），得出新目标价为1.05港元。
• 评级调整：将宝胜从“持有”上调至“买入”。
• 市场预期：公司未来经营利润率有望回到7%的目标水平。

投资风险

• 国产品牌竞争：竞争可能大于预期。
• 疫情恢复：疫情恢复可能慢于预期。

情景假设

• 乐观情景（概率20%）：公司2022年收入同比增长5%以上，毛利率同比增长超50bps，经营费用率同比下降100bps。目标价1.26港元。
• 悲观情景（概率25%）：公司2022年收入同比下降超10%，毛利率同比下降超100bps，经营费用率未有下降。目标价0.79港元。

行业比较

总结

宝胜在1Q22业绩中展现了经营杠杆优化和可预见性提升的迹象，尽管受到疫情和高基数的影响，但毛利率和经营利润率显著改善。公司计划通过优化库存结构和加强与国际品牌的合作，进一步提升业绩表现。随着市场对疫情后恢复的关注，公司未来有望实现收入和利润率的显著回升。基于当前估值和未来增长预期，我们上调其评级至“买入”，目标价为1.05港元。然而，投资风险仍需关注国产品牌竞争和疫情恢复速度。