20211115-浦银国际证券-宝胜国际-03813.HK-经营利润率失守_全年指引无望_不确定性上升_下调至_持有_评级_8页_1mb

宝胜国际 (3813.HK) 详细总结

核心内容

宝胜国际在2021年第三季度遭遇了收入与利润率的双重下滑，导致其经营利润率失守，全年业绩指引也显得不乐观。面对市场不确定性，浦银国际将其评级下调至“持有”，并下调了对2021-2023年收入和利润的预测。

主要观点

• 3Q21业绩表现不佳：

  • 收入同比大幅下跌 $25%$，并再次录得净亏损。
  • 合并2Q21表现后，2021年4-9月收入同比下降 $20%$，远低于竞争对手滔搏（6110.HK）。
  • 毛利率同比扩张 $4.9%$，但主要来自于品牌方的支持，若剔除这部分影响，毛利率大致持平。
  • 经营费用率同比上升 $7.9%$ 至 $36.1%$，经营利润率同比下降 $2.2%$ 及环比下降 $5.9%$ 至 $1.3%$。
  • 9M21经营利润率从1H21的 $7.1%$ 下降至 $5.5%$，偏离全年 $7%$ 的目标。

• 4Q21预测：

  • 10月运营收入同比下降 $27%$，9月为 $29%$，未见明显改善。
  • 管理层表示11月有所改善，但认为最后两个月的表现不足以让全年收入回到正增长。
  • 预计4Q21收入继续同比下跌 $24%$，全年收入同比下跌 $8%$。
  • 经营利润率预计在4Q21回到 $5%$ 以上，全年经营利润率预计 $5.4%$。

• 评级调整：

  • 原“买入”评级因业绩不佳和市场不确定性而下调至“持有”。
  • 新目标价为 HK$1.22，基于6×P/E未变。
  • 预计2021-2023年收入分别下调 $15% - 16%$，利润分别下调 $38 - 43%$。
  • 在运动服饰零售行业中，更看好滔搏（6110.HK）。

关键信息

财务预测与指标

财务与估值比率

业绩变动趋势

• 营业收入：2021年1Q-3Q同比分别增长 $47.7%$、下降 $15.1%$、下降 $25.1%$。
• 毛利：2021年1Q-3Q同比分别增长 $64.9%$、增长 $10.8%$、下降 $13.1%$。
• 经营溢利：2021年1Q-3Q同比分别下降 $100%$、增长 $68.9%$、下降 $72.8%$。
• 经营利润率：2021年1Q-3Q同比分别增长 $649.3%$、增长 $100%$、下降 $72.8%$。

情景假设

• 乐观情景：2022年收入增长 $20%$ 以上，毛利率超过2019年水平，经营利润率超过 $6%$，目标价为 HK$1.5。
• 悲观情景：2022年收入增长 $10%$ 以下，毛利率不超过 $33.0%$，经营利润率低于 $5%$，目标价为 HK$1.0。

总结

宝胜国际在2021年三季度表现不佳，收入大幅下滑，经营利润率失守，全年业绩指引未达预期。尽管管理层提到全渠道发展有所改善，但整体市场不确定性仍高，且其盈利能力未能恢复。浦银国际因此下调了其评级和目标价，并认为其未来增长潜力有限。在运动服饰零售行业中，滔搏（6110.HK）表现更为稳健，被继续看好。