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浦银国际：宝胜（3813HK）财务模型更新

核心观点：对收入保持乐观，但短期利润率承压；下调目标价，维持“买入”评级。

收入与增长预期

• 宝胜7月收入同比增长88%，较6月略有放缓，但仅为2019年同期的70%，处于2023年历史新低。公司将表现归咎于恶劣天气。
• 预计8月后收入将在低基数下恢复高增长。
• 公司2H23收入预测同比增长20%，接近2019年下半年75%水平。
• 展望2024-2025年：adidas门店扩张将依赖宝胜等头部经销商，有望推动收入增长。

利润率情况

• H1 2023毛利率为335%，同比下降19个百分点。
• 主要由于加大库存清理，加盟/B2B等渠道增速超过直营零售。
• 库存环比大幅下降23%，预计渠道结构改善将驱动毛利率环比扩大。
• 但H2 2023毛利率预计同比小幅收窄，因2H22高品牌补贴和库龄改善空间。

财务预测调整

• 下调2023/2024年盈利预测，上调2025年收入与利润预期。
• 估值较低，有上修空间。
• 基于45倍2024PE，下调目标价至08港元，维持“买入”评级。

投资风险

• 行业需求放缓、竞争加剧、运营改革不及预期。

关键数据变动（单位：人民币百万）

核心结论与目标价

• 目标价：下调至HKD 0.08 | 差异 +212% |
• 短期风险 季度收入及利润运动wang成员
• 长期看 adidas门店扩张红利或助力2024-2025增收

认证与免责

本文的分析系作者基于可靠数据独立完成，不涉及法律、税务、会计意见，仅供参考，投资决策需独立判断。