20260521-浦银国际证券-特海国际-09658.HK-从调整期进入收获期；上调至_买入_评级_7页_971kb

特海国际（9658.HK/HDL.US）总结

核心内容

特海国际在2025年进行了深度战略调整，以“让利顾客，让利员工”为宗旨，导致2025年客单价承压、费用率同比攀升以及经营利润率大幅下降。经过一年的调整，公司在2026年第一季度表现出强劲的恢复迹象，翻台率同比上升，经营利润率显著回升，表明公司已基本走出调整期，进入业绩释放阶段。

主要观点

• 战略调整成效显现：2026年第一季度，公司整体平均翻台率维持在4.0的水平，尽管部分区域受天气与地缘政治影响，但东南亚和东亚地区的稳健表现支撑了整体业绩。管理层表示4月以来翻台率基本维持1Q26水平，预计2026全年翻台率有望同比上升。

• 经营利润率回升：随着翻台率的提升，公司享受了经营杠杆带来的正面效应，同时运营效率持续提升，员工成本和固定费用率有望同比显著回落，从而推动经营利润率大幅反弹，基本回到2024年的水平。

• 门店扩张计划：2025年公司净新开4家门店，2026年1Q26在东南亚新增1家门店，目前有多个门店进入筹备阶段。预计2026年净新开门店数将同比上升至高单位数，尽管公司仍保持谨慎开店策略，但长期扩张空间巨大。

• 长期增长潜力：海外市场广阔且门店选址分散，使得公司平均翻台率受门店网络扩张影响较小。此外，海外餐饮市场竞争相对缓和，有利于公司拓展火锅以外的品类，如红石榴计划。预计未来三年，公司将以每年10-15家的开店速度驱动收入增长，经营利润率也将随着运营效率优化而持续提升。

• 估值与投资建议：公司过去12个月的估值已回调至较低水平（不到6.0x2026EV/EBITDA），性价比凸显，市场关注度有望回升。我们上调特海国际至“买入”评级，目标价为港股13.7港元，美股17.5美元，基于7.0x2026EV/EBITDA的估值模型。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：2026E为952百万美元，2027E为1,068百万美元，2028E为1,161百万美元。
  • 归母净利润：2026E为43百万美元，2027E为63百万美元，2028E为77百万美元。
  • 市盈率（H股）：2026E为16.7倍，2027E为12.6倍，2028E为10.3倍。
  • 市盈率（美股）：2026E为17.0倍，2027E为12.8倍，2028E为10.4倍。
  • 企业价值/EBITDA：2026E为5.9倍，2027E为4.0倍，2028E为2.7倍。

• 盈利预测与财务指标：

  • 毛利率保持稳定在66.4%。
  • 经营利润率从2025年的3.9%提升至2026年的5.9%，并预计继续增长至8.1%。
  • 归母净利率从2025年的4.3%提升至2026年的4.5%，并预计增长至6.7%。
  • ROE从2025年的9.7%增长至2026年的10.3%，并预计继续提升至14.4%。

• 市场预期与情景分析：

  • 乐观情景（概率25%）：2026年门店增加15家，同店销售同比提升6%以上，经营利润率提升超300bps，目标价17.1港元。
  • 悲观情景（概率20%）：2026年门店增加5家，同店销售同比持平，经营利润率提升100bps，目标价11.0港元。

投资风险

• 行业竞争加剧；
• 海底捞品牌力下降；
• 人工成本大幅上升。

联系信息

• 分析师：

  • 林闻嘉，首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433。
  • 何丽敏，消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438。

• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。报告内容可能包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响。

• 权益披露：

  1. 浦银国际未持有本报告所述公司逾1%的财务权益；
  2. 浦银国际在过去12个月内与本报告所述公司无投资银行业务关系；
  3. 浦银国际未为本报告所述公司进行庄家活动。

• 评级定义：

  • “买入”：预期个股表现优于行业指数；
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平；
  • “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

• 机构联系：

  • 销售团队：杨增希，邮箱：essie_yang@spdbi.com，电话：852-2808 6469。
  • 财富管理团队：张帆，邮箱：vane_zhang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6467。
  • 公司地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼。